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內(nèi)容摘要

2024年前三季度，天然橡膠整體走勢呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的趨勢。從供給端來看，上半年國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)均在不同程度上受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，原料價(jià)格持續(xù)走高，我國進(jìn)口利潤倒掛，進(jìn)口量同比減少。進(jìn)入三季度，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸減弱，但八月份接連而至的臺(tái)風(fēng)天氣，再次阻礙原料的產(chǎn)出，海南產(chǎn)區(qū)一度停割，泰國產(chǎn)區(qū)也受到持續(xù)降雨的影響，推漲原料價(jià)格再度走高，支撐膠價(jià)上行。從需求端來看，三季度海外需求略有恢復(fù)，半鋼胎有出口訂單支撐，開工高位運(yùn)行，對(duì)于上游橡膠的需求支撐較強(qiáng)，全鋼胎開工同比偏低，維持剛需采購，但下游終端整體需求改善不及預(yù)期。九月中旬的拋儲(chǔ)消息或帶來短期利空，但拋儲(chǔ)量大、成交價(jià)格高，更多反映市場上低價(jià)可流通現(xiàn)貨資源的緊缺。

2024年四季度是傳統(tǒng)產(chǎn)量旺季，主要關(guān)注泰國產(chǎn)量情況，多頭與空頭對(duì)于總產(chǎn)量持有不同觀點(diǎn)，四季度將驗(yàn)證主導(dǎo)產(chǎn)量變化的最大影響因素是天氣還是開割面積的減少。另外還需關(guān)注宏觀政策刺激下，終端需求的跟進(jìn)情況，以及EUDR政策落地情況。

核心觀點(diǎn)

四季度泰國產(chǎn)區(qū)進(jìn)入傳統(tǒng)旺產(chǎn)季，對(duì)于全球產(chǎn)量，我們持較樂觀的預(yù)期，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量或同比微增。

四季度海外產(chǎn)地或有新一輪補(bǔ)庫需求，以及各類政策支持下全球下游終端消費(fèi)或跟進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀波動(dòng)、地緣政治影響、泰國產(chǎn)量不及預(yù)期、EUDR政策延期落地、極端天氣干擾。

三季度行情回顧

進(jìn)入三季度，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸減弱，各產(chǎn)區(qū)逐漸開割放量，產(chǎn)量恢復(fù)帶動(dòng)膠價(jià)高位回調(diào)整理。隨后八月份接連而至的臺(tái)風(fēng)天氣，再次阻礙原料的產(chǎn)出，海南產(chǎn)區(qū)一度停割，泰國產(chǎn)區(qū)也受到持續(xù)降雨的影響，推漲原料價(jià)格再度走高，支撐膠價(jià)上行。從需求端來看，三季度海外需求略有恢復(fù)，半鋼胎有出口訂單支撐，開工維持高位運(yùn)行，對(duì)于上游橡膠的需求支撐較強(qiáng)。但全鋼胎開工同比偏低，內(nèi)需偏弱，維持剛需，庫存壓力漸增。進(jìn)入“金九銀十”時(shí)期后，下游補(bǔ)庫需求增加，但受阻于高價(jià)原料導(dǎo)致的高成本生產(chǎn)，主要仍以剛需為主，采購情緒謹(jǐn)慎。九月央行發(fā)布的一系列政策從宏觀方面提供了利好，刺激終端消費(fèi)，疊加外盤上漲共振，市場交投情緒升溫，再度推漲膠價(jià)突破19000點(diǎn)。三季度的上漲邏輯中，主要領(lǐng)漲的是RU，深淺色膠價(jià)差走擴(kuò)，同比偏高，后市或有反套機(jī)會(huì)。

基本面研判

2.1 供給端：四季度天氣影響或仍存，泰國增產(chǎn)幅度成多空博弈關(guān)鍵

上半年同半年報(bào)中所述，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)普遍高溫干旱，影響開割進(jìn)程。三季度中，連續(xù)出現(xiàn)的臺(tái)風(fēng)天氣對(duì)割膠產(chǎn)出造成了影響，其中臺(tái)風(fēng)“摩羯”途徑東南亞地區(qū)，給我國云南、海南、泰國東部、越南等地帶來不同程度的降雨。年內(nèi)泰國原料價(jià)格由于各種天氣影響因素，居高不下，導(dǎo)致泰國STR20生產(chǎn)毛利持續(xù)低位。

四季度將是泰國產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)旺季，目前各地降雨逐漸恢復(fù)至正常水平，但后續(xù)天氣因素影響仍存，且泰國或有洪澇災(zāi)害預(yù)期。泰國產(chǎn)區(qū)能否有所增量成了多空方博弈的關(guān)鍵。根據(jù)世界氣象組織WMO通報(bào)，2024年9月至11月轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮葼顟B(tài)的概率為55%，而今年10月至次年2月轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮葼顟B(tài)的概率增加至60%。從以往來看，一般在四季度至次年上半年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，屆時(shí)降雨會(huì)增多，預(yù)計(jì)停割期氣溫會(huì)下降，或影響明年產(chǎn)量。而具體是否有增產(chǎn)預(yù)期，還需等待驗(yàn)證。

我國目前正處于旺產(chǎn)期，截至7月，我國天然橡膠產(chǎn)量累計(jì)36.18萬噸，累計(jì)同比增加18.82%。8-9月受天氣影響較大，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量有下滑預(yù)期。從進(jìn)口來看，我國8月天然橡膠進(jìn)口環(huán)比維穩(wěn)，同比減少，原因可能是臺(tái)風(fēng)天氣導(dǎo)致港口船只到貨延期。四季度逐漸由國內(nèi)生產(chǎn)轉(zhuǎn)向依靠進(jìn)口，而我國主要進(jìn)口國家是泰國，8月從泰國進(jìn)口至我國的天然橡膠量環(huán)比減少，因此國內(nèi)目前的可流通現(xiàn)貨貨源較緊缺，對(duì)橡膠市場提供了一定支撐。后續(xù)仍需關(guān)注泰國進(jìn)入旺產(chǎn)期后出口至我國的天然橡膠量。

2.2 需求端：宏觀政策利好支持下，關(guān)注下游終端消費(fèi)跟進(jìn)進(jìn)程

三季度全鋼胎開工仍低位，近期“雙節(jié)”臨近，多數(shù)企業(yè)放假，對(duì)整體開工率形成拖拽。由于上游原料價(jià)格高企，輪胎企業(yè)生產(chǎn)利潤出現(xiàn)虧損，且?guī)齑嫒愿呶?，多?shù)企業(yè)排產(chǎn)開工有所下調(diào)。下游需求偏弱，國內(nèi)整車貨運(yùn)流量指數(shù)同比低位，重卡銷量累計(jì)同比微增0.68%，物流行業(yè)運(yùn)費(fèi)下降，壓縮利潤空間，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)的戶外基建開工率增速減緩，對(duì)于上游原料天然橡膠的需求僅維持剛需。出口方面，由于地緣政治因素，海運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致出口累計(jì)同比下降1.25%。

半鋼胎年內(nèi)需支撐偏強(qiáng)，終端消費(fèi)同比偏高，新能源汽車銷量累計(jì)同比上漲30.95%，帶動(dòng)企業(yè)開工率持續(xù)高位運(yùn)行，同時(shí)海外新能源汽車的發(fā)展前景良好，對(duì)于半鋼胎的需求強(qiáng)于全鋼胎，但海外市場自產(chǎn)輪胎成本較高，壓縮利潤空間，且由于普遍消費(fèi)降級(jí)，在替換胎、配套胎需求向好的情況下，多依賴于進(jìn)口輪胎，而國產(chǎn)輪胎相較之下性價(jià)比高，因此我國半鋼胎出口維持高位，累計(jì)同比增長15.30%，支撐天然橡膠下游需求，后因海運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致出口壓力增大，庫存緩慢累積，但仍處于同比低位。

在供應(yīng)端產(chǎn)出上量緩慢、進(jìn)口貨源延遲到港，下游輪胎企業(yè)開工剛需維持、出口增長的局面下，深淺色膠庫存持續(xù)去庫，現(xiàn)貨可流通貨源偏緊缺。

另外，EUDR政策預(yù)期于明年落地，今年對(duì)于EUDR原料的需求偏強(qiáng)，四季度或還有新一輪海外補(bǔ)庫需求。此外印度地區(qū)的需求缺口逐漸擴(kuò)大，后市采購的意愿或許逐步提高。近期多項(xiàng)宏觀政策支持下，等待利好因素向下傳遞提振終端消費(fèi)，從而帶動(dòng)整體需求改善。

九月國儲(chǔ)局完成了新一輪拋儲(chǔ)，拋儲(chǔ)的量和價(jià)格均超出預(yù)期。拋儲(chǔ)這一行動(dòng)按理來說對(duì)于市場是利空因素，但從成交量和成交價(jià)格來看，更多的是反映出現(xiàn)貨市場上可流通的低價(jià)貨源緊缺。且從統(tǒng)計(jì)來看，目前國儲(chǔ)局庫存余23萬噸左右，未來或有收儲(chǔ)的預(yù)期。

四季度橡膠走勢展望

綜合來看，四季度泰國產(chǎn)區(qū)將逐漸進(jìn)入旺產(chǎn)季，目前降雨量處于雨季正常水平，但原料價(jià)格仍偏高，生產(chǎn)毛利仍虧損，可推出原料依然處于緊缺的局面，等待四季度產(chǎn)量驗(yàn)證增產(chǎn)幅度，或?qū)⒂绊懭蛳鹉z供應(yīng)周期。下游需求將恢復(fù)性增長，國家政策支持大力發(fā)展新能源汽車的趨勢下，雖然海運(yùn)費(fèi)上漲以及貿(mào)易流改變導(dǎo)致了貿(mào)易壁壘，高性價(jià)比國產(chǎn)輪胎的海外市場仍有向好預(yù)期，疊加EUDR政策計(jì)劃落地在即，產(chǎn)地囤貨EUDR原料及標(biāo)準(zhǔn)橡膠需求同樣偏強(qiáng)。海外地區(qū)歐美等地的需求有所恢復(fù)；印度產(chǎn)區(qū)橡膠樹齡結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)量增長有限，且受到天氣影響也導(dǎo)致少量減產(chǎn)，而其內(nèi)需有增長預(yù)期，因此供需的缺口或逐年擴(kuò)大，進(jìn)口方面存在潛力。我們預(yù)期四季度膠價(jià)或震蕩上行，策略上建議逢低多配。需關(guān)注供應(yīng)端的變化、地緣政治影響以及政策引導(dǎo)下終端需求的改善情況。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀波動(dòng)、地緣政治影響、泰國產(chǎn)量不及預(yù)期、EUDR政策延期落地、極端天氣干擾。（文/一德菁英匯 原文標(biāo)題/【四季報(bào)】橡膠：多空因素博弈，泰國產(chǎn)量成關(guān)鍵）