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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性  整體來(lái)看，短期原料價(jià)格仍然需要下跌去尋找支撐位，但底部抬升的邏輯不變，庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)去化，預(yù)計(jì)下跌空間相對(duì)有限。

原料：偏空  原料下跌的驅(qū)動(dòng)一是天氣的改善、二是采購(gòu)節(jié)奏的放緩，短期仍然需要尋找原料的支撐位。

加工利潤(rùn)：中性偏多  加工利潤(rùn)正在修復(fù)，國(guó)內(nèi)價(jià)格仍略微低估，對(duì)于泰國(guó)下半年出口量以及到中國(guó)的比例需要上調(diào)。

歐美：中性  歐美前期補(bǔ)庫(kù)結(jié)束之后需求有所回落，已經(jīng)體現(xiàn)在價(jià)格中，預(yù)計(jì)下半年海外價(jià)格仍有支撐。

深淺色：中性  全乳交割品與濃乳的比價(jià)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，目前深淺色正套更符合基本面，但預(yù)計(jì)波動(dòng)幅度不太大。

印尼膠：中性  印尼膠到期應(yīng)該是在8月份開(kāi)始，9-11月份最多，NR對(duì)混合價(jià)差已經(jīng)計(jì)價(jià)了印標(biāo)、標(biāo)膠的相對(duì)弱勢(shì)。

原料下跌的驅(qū)動(dòng)

上游原料下跌的驅(qū)動(dòng)

一是天氣的改善。上游原料下跌的最主要原因是天氣的改善，可以看到南部6月份的降雨已經(jīng)達(dá)到歷史均值，有利于產(chǎn)量釋放。

二是上游采購(gòu)節(jié)奏的放緩。上游加工廠在近期采購(gòu)節(jié)奏明顯放緩，對(duì)煙片等需求減弱，尤其是EUDR以及膠水系產(chǎn)品，對(duì)非EUDR原料也形成一定的供應(yīng)壓力。

水杯價(jià)差收窄。目前從水杯價(jià)差來(lái)看，近期回歸比較明顯，可以看出南部的產(chǎn)量并沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)性的減產(chǎn)，仍然存在一定的彈性。

加工利潤(rùn)正在修復(fù)，但國(guó)內(nèi)價(jià)格仍略微低估

尋找杯膠企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)。今年市場(chǎng)更多去交易深色膠，盤(pán)面對(duì)膠水系產(chǎn)品的漲跌似乎沒(méi)有非常敏感。目前需要關(guān)注杯膠企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)。

加工利潤(rùn)有所修復(fù)。從加工利潤(rùn)來(lái)看，隨著原料價(jià)格下跌，泰國(guó)膠價(jià)格有所修復(fù)，但是按照今日價(jià)格來(lái)計(jì)算仍然是有所虧損?？偟膩?lái)說(shuō)目前NR算是略微低估，但是對(duì)于泰國(guó)下半年出口量以及給中國(guó)的比例都是要有所上調(diào)，上半年上漲的高度預(yù)期有所下調(diào)。

深淺色價(jià)差

國(guó)內(nèi)交割RU01利潤(rùn)正在修復(fù)

從反套到正套。隨著膠水和濃乳的下跌，全乳交割品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì)全乳產(chǎn)量逐漸開(kāi)始體現(xiàn)。因此前期走出一波反套之后，目前并沒(méi)有繼續(xù)反套的驅(qū)動(dòng)，從淺色的基本面來(lái)看反而應(yīng)該是走正套邏輯。但是由于目前全乳已經(jīng)接近混合，因此正套的空間也不會(huì)太大。

收儲(chǔ)影響偏小

收儲(chǔ)影響偏小。上一輪收儲(chǔ)計(jì)劃為5.5萬(wàn)噸，實(shí)際成交2.85萬(wàn)噸，計(jì)劃與收儲(chǔ)數(shù)量相對(duì)預(yù)期偏少，而后市預(yù)計(jì)仍然將進(jìn)行下一輪收儲(chǔ)。可能緩解09的交割壓力，影響新老膠的價(jià)格差異，但對(duì)絕對(duì)價(jià)格影響較小。

深淺色價(jià)差

國(guó)內(nèi)交割RU01利潤(rùn)正在修復(fù)

從反套到正套。隨著膠水和濃乳的下跌，全乳交割品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì)全乳產(chǎn)量逐漸開(kāi)始體現(xiàn)。因此前期走出一波反套之后，目前并沒(méi)有繼續(xù)反套的驅(qū)動(dòng)，從淺色的基本面來(lái)看反而應(yīng)該是走正套邏輯。但是由于目前全乳已經(jīng)接近混合，因此正套的空間也不會(huì)太大。

收儲(chǔ)影響偏小

收儲(chǔ)影響偏小。上一輪收儲(chǔ)計(jì)劃為5.5萬(wàn)噸，實(shí)際成交2.85萬(wàn)噸，計(jì)劃與收儲(chǔ)數(shù)量相對(duì)預(yù)期偏少，而后市預(yù)計(jì)仍然將進(jìn)行下一輪收儲(chǔ)?？赡芫徑?9的交割壓力，影響新老膠的價(jià)格差異，但對(duì)絕對(duì)價(jià)格影響較小。

NR月差以及標(biāo)混價(jià)差

印尼膠到期數(shù)量和時(shí)間判斷

數(shù)量時(shí)間推測(cè)。從時(shí)間上來(lái)看，印尼膠到期應(yīng)該是在8月份開(kāi)始，9-11月份最多，之后開(kāi)始減少。從海關(guān)數(shù)據(jù)分析，上一輪進(jìn)口的印標(biāo)是在2023年10月份-2024年1月份，數(shù)量相比2023年初進(jìn)口少了1/3左右，據(jù)此推測(cè)，本輪到期高峰月份可能在1萬(wàn)噸左右，其余幾個(gè)月不超過(guò)1萬(wàn)噸。但實(shí)際上印標(biāo)有可能已經(jīng)消化一部分，實(shí)際印標(biāo)到期數(shù)量可能小于該數(shù)量。

NR計(jì)價(jià)了印尼到期、標(biāo)膠的相對(duì)弱勢(shì)

價(jià)差已經(jīng)計(jì)價(jià)了印標(biāo)、標(biāo)膠的相對(duì)弱勢(shì)。NR下跌之后，相對(duì)混合最多貼水500人民幣，而其中主要體現(xiàn)的是標(biāo)膠對(duì)混合、印標(biāo)對(duì)泰標(biāo)的價(jià)差，其中標(biāo)膠現(xiàn)貨對(duì)混合貼水10-30美金左右，30美金已經(jīng)是歷史相對(duì)低位，印標(biāo)對(duì)泰標(biāo)有40美金左右的貼水，因此大約是500人民幣左右。該價(jià)差已經(jīng)基本計(jì)價(jià)了印尼到期、標(biāo)膠的相對(duì)弱勢(shì)，因此繼續(xù)向下的空間也不太大。

NR月差的節(jié)奏

NR月差的節(jié)奏。從歷史來(lái)看，三季度是NR月差走出正套的時(shí)間段，主要邏輯是國(guó)內(nèi)庫(kù)存去庫(kù)到最低，容易引發(fā)炒作。其次，印尼膠到期也導(dǎo)致節(jié)奏有所擾動(dòng)，市場(chǎng)容易對(duì)NR過(guò)早低估，從而導(dǎo)致資金炒作，月差先走強(qiáng)再走弱。

月差有可能先走正套再走反套。對(duì)于今年而言，整體深色膠去庫(kù)幅度較大，但是標(biāo)膠倉(cāng)單仍然居高不下，這是月差正套邏輯的阻礙。NR08預(yù)計(jì)仍然相對(duì)偏強(qiáng)，到期印標(biāo)數(shù)量并不算多，有機(jī)會(huì)走正套邏輯，但后面NR09-11的合約仍然預(yù)計(jì)相對(duì)走弱，屆時(shí)將走反套邏輯。

進(jìn)口關(guān)稅和增值稅的調(diào)整

進(jìn)口關(guān)稅和增值稅的調(diào)整

關(guān)稅沒(méi)變化、增值稅下調(diào)。根據(jù)海關(guān)總署公布的稅率調(diào)整，主要是針對(duì)4001的增值稅進(jìn)行了下調(diào)，而關(guān)稅本質(zhì)上沒(méi)有變化。

對(duì)進(jìn)口濃乳和煙片的總價(jià)有一定利空。分膠種來(lái)看，20號(hào)膠一般不會(huì)進(jìn)口到國(guó)內(nèi)，而是在保稅區(qū)內(nèi)，按照規(guī)定來(lái)說(shuō)來(lái)料加工貿(mào)易是免征增值稅，因此增值稅的調(diào)整對(duì)其沒(méi)有影響。進(jìn)口濃乳和煙片需要進(jìn)口至國(guó)內(nèi)，因此對(duì)其總價(jià)有一定的影響，由于可以抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅減少，一定程度上利空進(jìn)口濃乳和煙片總價(jià)。

對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響。主要是對(duì)已經(jīng)簽訂合同或者現(xiàn)貨的貨物影響較大（包括下游的原料庫(kù)存），貨物可能會(huì)出現(xiàn)貶值，而對(duì)后續(xù)貿(mào)易和生產(chǎn)影響并不大。

對(duì)濃乳的影響

主要影響進(jìn)口濃乳與國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)差。國(guó)內(nèi)濃乳的增值稅一直是9%，而進(jìn)口濃乳增值稅以前為13%，因此對(duì)于下游來(lái)說(shuō)相同的價(jià)格情況下，進(jìn)口濃乳更加具備優(yōu)勢(shì)。而增值稅修改之后，或?qū)?dǎo)致進(jìn)口濃乳價(jià)格相對(duì)下調(diào)，進(jìn)口濃乳與國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)差將收窄。

對(duì)于濃乳下游而言。對(duì)于濃乳下游來(lái)看，雖然進(jìn)口濃乳總價(jià)下調(diào)，但是主要影響的增值稅部分，屬于進(jìn)項(xiàng)可以抵扣，因此對(duì)于其利潤(rùn)影響并不大。

對(duì)RU的影響

預(yù)計(jì)對(duì)RU影響不太大。RU的分流主要受到國(guó)產(chǎn)濃乳的影響，而國(guó)產(chǎn)濃乳并沒(méi)有調(diào)整增值稅，一直維持9%。國(guó)產(chǎn)濃乳受到進(jìn)口濃乳的影響預(yù)計(jì)也不大，因?yàn)橄掠尾⒉粫?huì)因?yàn)檫M(jìn)口濃乳總價(jià)的下跌而更傾向于選擇進(jìn)口濃乳，因?yàn)閮H僅是抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅減少了，實(shí)際上的成本并沒(méi)有降低。甚至實(shí)際上，短期可能會(huì)利多國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)格。

煙片對(duì)RU的交割也沒(méi)有太大的影響。增值稅的減少可以降低進(jìn)口煙片膠的現(xiàn)貨價(jià)格，但是相對(duì)于RU01來(lái)說(shuō)，目前進(jìn)口煙片交割的利潤(rùn)完全沒(méi)有打開(kāi)，因此對(duì)RU的交割也沒(méi)有太大的影響。

整體價(jià)格維持震蕩，濃乳下跌

期貨價(jià)格維持震蕩

7月4日RU主力收盤(pán)價(jià)為14910元/噸，較上周下跌15元/噸，環(huán)比下跌0.1%。

NR主力收盤(pán)價(jià)為12555元/噸，較上周上漲105元/噸，環(huán)比上漲0.84%。

RU-NR為2355元/噸，較上周下跌120元/噸。

濃乳價(jià)格下跌幅度較大

7月4日上海全乳膠價(jià)格為14400元/噸，相較上周下跌50元/噸，環(huán)比下跌0.35%。

泰國(guó)RSS3價(jià)格為18300元/噸，較上周持平。

越南3L價(jià)格為15000元/噸，較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.33%。

國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)格為10300元/噸，較上周下跌600元/噸，環(huán)比下跌5.5%。

深色價(jià)格維持震蕩

7月4日泰國(guó)STR20價(jià)格為1730美元/噸，較上周上漲10美元/噸，環(huán)比上漲0.58%。

泰混人民幣價(jià)格為14570元/噸，較上周下跌30元/噸，環(huán)比下跌0.21%。

基差同樣維持震蕩

7月4日上海全乳膠-RU為-510元/噸，較上周下跌35元/噸。

泰混-RU為-340元/噸，較上周下跌15元/噸。

泰標(biāo)船貨-NR為19美元/噸，較上周下跌14美元/噸。

月差變化不大

7月4日RU09-01月差為-1175元/噸，較上周下跌5元/噸。

RU01-05月差為-135元/噸，較上周下跌25元/噸。

NR連二-連三為-80元/噸，較上周上漲5元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：震蕩尋找支撐的過(guò)程）