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厄爾尼諾導致橡膠減產(chǎn)預期

2026年4月18日出現(xiàn)“ 140年以來最強級別厄爾尼諾”“地球或今年沖擊高溫極限”等說法。

2026年4月下旬，國家氣候中心稱，預計2026年5月將進入厄爾尼諾狀態(tài)，并于夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，此次厄爾尼諾事件至少持續(xù)至今年年底。

厄爾尼諾影響：

農產(chǎn)品容易受厄爾尼諾現(xiàn)象影響出現(xiàn)價格上漲，其中棕櫚油、天然橡膠、白糖、咖啡彈性較大。自上述消息出現(xiàn)后，橡膠RU和NR均出現(xiàn)明顯的上漲。

前期泰國橡膠原料緊張略有緩和

我們注意到，2026年4月，泰國橡膠原料膠水杯膠價差處于高位水平，甚至高于橡膠大漲的2024年4月同期，暗示了泰國膠水原料的高度緊張。

而2024年的膠水高溢價，最終演化為2024年下半年的橡膠膠價大漲。

所以，我們對泰國膠水杯膠價差高度關注。

目前看來，膠水的價格強勢震蕩，并未回落，高于2024年同期。

而價差略有緩和，泰國膠水杯膠價差已經(jīng)回落至14-18季節(jié)性正常區(qū)間。

根據(jù)2026年4月上旬的市場數(shù)據(jù)，泰國杯膠與膠水的價差處于19-23泰銖/公斤的較高水平，5月上旬已經(jīng)回落季節(jié)性區(qū)間。具體如下：

日期              膠水價 杯膠價格  價差

2026年5月7日  84.00 68.70 15.30

2026年5月8日  84.75 69.00 15.75

2026年4月8日  83.70 64.70 19.00

2026年4月10日 84.00 61.10 22.90

注：3月底膠水月均價72泰銖/公斤、杯膠58泰銖/公斤，價差約14泰銖/公斤。進入4月后價差明顯走擴，至22-23泰銖/公斤。

我們分析，膠水原料高溢價可能的原因是：季節(jié)性供應緊張，天氣擾動，停割期原料庫存低位，濃乳加工需求剛性等。

復盤2016年橡膠大漲的天氣原因

我們通過對橡膠2016年的大漲復盤，來預測橡膠可能的走勢。

2011年商品見頂進入長期熊市。橡膠跌了5年后，2016年開始大幅反彈。橡膠也是2016年見底大幅反彈。2016年11月，下跌長達5年的橡膠啟動上漲，猛漲了4個月，漲到22450左右。

那么，2016年年底橡膠為什么大漲呢？

大漲的背景是2016年供給側改革，商品普漲。2016年先漲的品種都是供給側改革受益的品種。2016年年初到年底，螺紋從底部1600多上漲到接近3000元左右，鐵礦從近300元漲到600多元。2016年商品的格局是普漲。2016年1月到9月，橡膠價格也從10000漲到13000元/噸（下同）左右。2016年10月，受橡膠倉單注銷、國內停割及下游囤貨等因素推動，橡膠價格由緩漲轉為急漲。

2016年10月-2017年2月，橡膠面臨的形勢是：泰國洪水，導致大幅減產(chǎn)預期。

當時泰國發(fā)了洪水。草根調研發(fā)現(xiàn)洪水影響巨大，膠農基本上無法割膠。市場預期12月減產(chǎn)20萬噸，1月減產(chǎn)10萬噸。如果線性外推的話，如果減產(chǎn)能夠達到兩三個月，那減產(chǎn)三四十萬噸，那這個減產(chǎn)數(shù)量非?？捎^的。

合成膠高于天然橡膠成第二階段加速的重要矛盾。（合成膠高于天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠上半年檢修，丁二烯價格難以下降。天然橡膠要替換合成橡膠，保守估計數(shù)十萬噸）。

從下游到中游的產(chǎn)業(yè)鏈的補庫存仍然有序進行。（當時一線二線房價上漲，通脹預期高。多個中游行業(yè)均在漲價囤貨。挖掘機工作小時數(shù)上升，起重機銷售火爆，重卡銷售火爆。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的輪胎廠開工率新高。輪胎廠輪胎捂貨不賣。輪胎廠工廠重卡訂單2017年上半年排滿。輪胎貿易商不斷淡季猛漲價。）

市場普遍預期，2017年3-5月泰國的季節(jié)性減產(chǎn)，疊加中國需求的季節(jié)性上揚。橡膠2016年11月啟動快速上漲，猛漲了近4個月，漲到22450元/噸左右。

關鍵是觀察天氣原因造成的實際產(chǎn)量損失

2016年處于2015-2016年超強厄爾尼諾事件的收尾階段，同時下半年拉尼娜現(xiàn)象逐步形成，這種“先旱后澇”的極端天氣交替，對橡膠生長和割膠工作造成雙重沖擊。厄爾尼諾帶來的持續(xù)高溫干旱，在2016年上半年仍對東南亞主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)生影響，而下半年拉尼娜帶來的暴雨天氣，雖緩解了旱情，卻嚴重影響割膠作業(yè)的正常開展，形成“干旱抑制產(chǎn)量、暴雨阻礙收割”的雙重供給壓制。

從產(chǎn)量邊際變化看，泰國2016年上半年橡膠產(chǎn)量187.27萬噸，累計產(chǎn)量的變化在減產(chǎn)3.73萬噸（年產(chǎn)量的0.83%）。厄爾尼諾天氣造成的產(chǎn)量減少3.73萬噸，影響比較小。

泰國2016年下半年橡膠產(chǎn)量418.44萬噸，累計產(chǎn)量的變化是減產(chǎn)28.89萬噸（年產(chǎn)量的6.5%），尤其是拉尼娜造成的2016年12月的洪水，邊際減產(chǎn)18.7萬噸。拉尼娜天氣造成的洪水災害對橡膠產(chǎn)量減少影響很大，大于上半年厄爾尼諾造成的產(chǎn)量變化。

復盤2024年橡膠大漲的天氣原因

2023 年下半年起厄爾尼諾逐漸成型并增強，泰國全境持續(xù)高溫、降雨顯著偏少，南部主產(chǎn)區(qū)干旱最重，2024 年一季度旱情達峰值，4—5 月逐步緩解。

2024年上半年橡膠逆季節(jié)性上漲，市場預期大于產(chǎn)量實際減少量。

厄爾尼諾對泰國橡膠產(chǎn)量的影響較為明顯，2023 年泰國橡膠全年產(chǎn)量約 470.7萬噸，下半年因干旱環(huán)比下降7.85萬噸（-1.6%），同比持平略降；

2024 年上半年（1—6 月）累計產(chǎn)量為 180.3 萬噸，同比下降1.7萬噸，其中 1—4 月產(chǎn)量 111.6 萬噸，同比降 2.5萬噸。

市場預期的變化大于產(chǎn)量實際減少量。

核心原因是高溫干旱抑制乳膠分泌、開割天數(shù)減少、單產(chǎn)下滑，疊加落葉病高發(fā)。區(qū)域影響呈現(xiàn)分化，單產(chǎn)顯著下滑，而東北部旱情較輕，產(chǎn)量同比持平或略增，部分彌補了南部的產(chǎn)量缺口。

整體來看，2023 年下半年至 2024 年上半年，厄爾尼諾導致泰國橡膠下半年旺產(chǎn)不旺、上半年顯著減產(chǎn)，南部主產(chǎn)區(qū)受沖擊最大；出口端受原料緊張與價格上行影響，對華出口降幅更為明顯。同時，供應收縮直接推升膠價，2024 年一季度價格同比上漲 20—25%。

回顧：泰國與柬埔寨邊境摩擦的兩個超預期

泰國與柬埔寨邊境摩擦，橡膠價格短期提振。但后來影響漸漸變小。但橡膠產(chǎn)業(yè)鏈許多從業(yè)者深感憂慮，擔心泰國外勞的影響可能會非常大。

2025 年 5 月 28 日，泰國與柬埔寨在柏威夏寺周邊爭議區(qū)域爆發(fā)短暫交火，打破了邊境多年的平靜態(tài)勢。此次沖突造成 1 名柬埔寨士兵陣亡、2 名泰國士兵受傷。

2025 年7 月 16 日至 23 日，泰國邊防士兵在邊境巡邏途中接連觸發(fā)地雷事故，造成多名人員受傷。事后泰柬雙方兩國關系快速惡化。7 月 24 日，邊境沖突出現(xiàn)急劇升級，泰柬在多處邊境據(jù)點投入重型武器及軍用戰(zhàn)機展開交火，邊境局勢徹底失控，戰(zhàn)事進入激烈的階段。

7 月 28 日至 10 月，在國際社會多方斡旋調解下，泰國與柬埔寨達成無條件臨時停火共識，并共同簽署和平聲明，邊境緊張局勢一度得到緩和。

11 月 11 日，又有泰國士兵在邊境區(qū)域因地雷爆炸受傷，泰國方面隨即單方面宣布暫停履行停火協(xié)議，邊境局勢再度緊繃。

12 月 7 日，泰柬邊境沖突再次爆發(fā)，戰(zhàn)火蔓延至泰國東北部素林、四色菊、烏汶、武里南、沙繳五大府域，雙方互相指責對方率先挑起戰(zhàn)事，交火場面十分激烈。

歷經(jīng) 20 天持續(xù)對戰(zhàn)后，12 月 27 日，泰柬雙方在邊界總委員會特別會議中達成共識，簽署全新?；鹇?lián)合聲明，邊境戰(zhàn)事正式落幕，區(qū)域局勢重新恢復平靜。

沖突對橡膠供應的影響

泰柬邊境沖突有可能引發(fā)天然橡膠供應端減少風險，但從實際情況來看，沖突帶來的影響主要局限在與柬埔寨接壤的泰國東北部局部區(qū)域。

高沖突區(qū)域主要集中在緊鄰邊境的烏汶、四色菊、素林三府，受沖擊程度最為嚴重。這三個府天然橡膠年產(chǎn)量合計約 26 至 27 萬噸，占到泰國全國總產(chǎn)量的 5% 至 6%。受戰(zhàn)事影響，當?shù)叵鹉z加工廠被迫停工，部分膠農選擇撤離居住地，對短期橡膠生產(chǎn)形成了明顯擾動。

隨著沖突進一步發(fā)酵，12 月戰(zhàn)事波及范圍擴大，新增武里南、沙繳等地，受影響產(chǎn)區(qū)擴充至五府，涉及橡膠產(chǎn)量占比升至 7% 以上。

泰國橡膠核心主產(chǎn)區(qū)位于南部，南部產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占全國比重高達 55%，全程未受到邊境沖突波及，整體割膠、生產(chǎn)加工維持正常運轉。

市場反應：短期情緒擾動大于供應實際影響

從實際數(shù)據(jù)測算，此次邊境沖突對泰國整體橡膠產(chǎn)量的實質性沖擊整體可控。如果沖突延續(xù)至 8 月份，泰國 7 月橡膠產(chǎn)量減產(chǎn) 0.5到1.5 萬噸，整體累計產(chǎn)量損失約 2.12 萬噸。對于年產(chǎn)量接近 500 萬噸的泰國而言，減產(chǎn)體量占比低。

整體來看，歷次泰柬邊境沖突對橡膠產(chǎn)業(yè)基本面的實際影響有限，行情波動更多來自市場情緒驅動。屬于情緒擾動遠大于供需基本面的真實變化。

市場超預期的要點：柬埔寨勞工流失規(guī)模超出產(chǎn)業(yè)預估

柬埔寨在泰務工總人數(shù)約 120 萬人，合法持證勞工約 50 萬人，無證 / 非正式勞工約 大約70 萬人，農業(yè)（含橡膠割膠和加工）約 45%、建筑業(yè) 25%、制造業(yè)（食品紡織）20%、服務業(yè) 10%。地域分布：東北部邊境五府（烏汶、四色菊、素林、武里南、沙繳）約 30%，曼谷及中部工業(yè)帶約 50%，南部膠區(qū)約 20%。

6 月約 20 萬人返鄉(xiāng)，以東北部農業(yè) / 膠工為主。7 月沖突升級，5 天內約 40 萬人集中撤離。8–9 月，約 18 萬人陸續(xù)回國，多為無證或簽證逾期人員。6–9 月約 78 萬人離泰，截至 9 月底，在泰柬勞工降至約 42 萬人。約 40 萬滯留者中，80% 為合法持證、有穩(wěn)定崗位（如南部膠工、曼谷制造業(yè)），泰國薪資（比柬高 2–3 倍）是核心留存動力。

市場超預期的要點：柬埔寨勞工流失比例不等于橡膠工人流失比例，不能簡單線性外推

東北部短期沖擊，烏汶、四色菊、素林等膠區(qū)（年產(chǎn) 26–27 萬噸，占泰 5–6%，因勞工撤離，割膠 / 加工效率下降 30–50%，部分小膠園棄割，短期供應偏緊。東北部缺口約 8–10 萬人，泰方嘗試用老撾 / 緬甸勞工替代。

南部核心區(qū)穩(wěn)定：南部膠區(qū)（占泰產(chǎn)量 56%）柬勞工占比僅 15–20%，且多為合法長期工，未現(xiàn)大規(guī)模離職，生產(chǎn)基本正常。

東北部短期減產(chǎn)壓力大，但南部核心區(qū)穩(wěn)定，疊加勞工逐步回流，對泰國橡膠全年供應影響有限（預估減產(chǎn) 1–2 萬噸，占比 < 0.5%）。

柬埔寨勞工流失比例不等于橡膠工人流失比例。雖然勞工流失比例一度超過50%，但關鍵橡膠產(chǎn)區(qū)的勞工穩(wěn)定，對產(chǎn)量影響小。東北部勞工影響大，但時間短，而且有其他勞動力替代，最后的總體影響小。

我們對膠價的看法

從宏觀交易者視角看，前期貴金屬和有色金屬的上漲的宏觀影響因素，并沒有消失。

按照歷史的規(guī)律，未來商品的上漲必然會逐步傳導到橡膠。

橡膠多年未經(jīng)歷大漲，是做多的彈性品種。由于橡膠歷史上多數(shù)情況下作為后周期品種出現(xiàn)，因此需要抓住機會，并選擇時機。

從橡膠產(chǎn)業(yè)鏈視角看，厄爾尼諾現(xiàn)象造成的干旱和減產(chǎn)預期確實存在，橡膠膠價重心有望抬升。歐盟輪胎雙反環(huán)節(jié)的緩和并未傳導到下游輪胎出口的增加，需求平淡。需求方面，終端市場需求弱，輪胎庫存消化偏慢，外需預期邊際弱。整體需求偏弱?；久嫫降５珌碜灾袊叩睦囝A期一直存在。

橡膠供應方面，供應預期小幅度增加，港口庫存從小幅累庫逐步轉向去庫。

我們對膠價的觀點是：一二季度膠價按照以往季節(jié)性來看仍然是易跌難漲，今年上半年膠價格表現(xiàn)已經(jīng)強于季節(jié)性走勢特征，整體強勢震蕩?？赡苜INR空RU對沖套利對沖比較穩(wěn)健。

進入三季度，膠價迎來季節(jié)性上漲周期，如果疊加供應擾動和需求的利多預期，可擇機布局多單。（文/五礦期貨微服務 原文標題/期貨看“五”評 | 橡膠：泰國原料緊張略有緩和）