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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性偏多  整體來(lái)看，進(jìn)入5月份利多因素開(kāi)始顯性化，去庫(kù)加速、出口量同比減少，整體偏利多，關(guān)注新割季產(chǎn)量與國(guó)內(nèi)需求。

庫(kù)存：偏多  5月份進(jìn)入去庫(kù)周期，深色膠去庫(kù)加速。

上游出口數(shù)據(jù)：偏多  上游出口量開(kāi)始出現(xiàn)同比減少。

內(nèi)需：偏空  國(guó)內(nèi)輪胎廠利潤(rùn)偏低，且面臨歐盟雙反制裁。

天氣：中性  國(guó)內(nèi)天氣趨于正常，泰南降雨略偏少，整體問(wèn)題不大。

5月份利多因素逐步顯性化

當(dāng)前上漲的不同點(diǎn)

當(dāng)前上漲的不同點(diǎn)。一季度的上漲過(guò)程中基差是在走弱的，而4月份的上漲基差并沒(méi)有走擴(kuò)，反而在最后幾天是走縮的，可以認(rèn)為一季度走的是淺色膠邏輯、而二季度走的是深色膠預(yù)期要缺貨的邏輯（其實(shí)現(xiàn)實(shí)端庫(kù)存還沒(méi)去化，有一定的預(yù)期成分），前一種邏輯越是上漲空頭力量越大，而后一種邏輯上漲過(guò)程中空頭力量是在減小的，從歷史來(lái)看盤(pán)面走深色膠的邏輯才能支撐橡膠的趨勢(shì)性上漲。

套NR比套R(shí)U的更多。從持倉(cāng)來(lái)看，目前已經(jīng)達(dá)到了3月份高點(diǎn)，其中NR持倉(cāng)明顯大幅增長(zhǎng)，而RU增速較慢，說(shuō)明今年套利盤(pán)在RU上的倉(cāng)位明顯比往年更小，這也符合直觀感受，市場(chǎng)對(duì)于RU回歸的信心不足，而放在NR上可以吃遠(yuǎn)期升水。

利多因素顯性化

5月份可能加速去庫(kù)。2025年12月至2026年4月份的行情更多是在講預(yù)期，最終突破區(qū)間的上漲需要利多的充分體現(xiàn)，而5月份可能能夠看到去庫(kù)加速、上游出口量的同比減少數(shù)據(jù)，利多逐漸顯性化。當(dāng)然，也要關(guān)注預(yù)期差，如果遲遲沒(méi)有兌現(xiàn)利多，那么可能會(huì)交易預(yù)期差。

今年杯膠為何新高？

今年杯膠為何新高？

今年杯膠為何新高？今年杯膠創(chuàng)同期新高，而杯膠是定價(jià)全球橡膠的錨，一定是哪里出現(xiàn)缺貨，要么是減產(chǎn)（或者是比上游預(yù)期的減產(chǎn)）、要么是需求好。從各個(gè)消費(fèi)國(guó)的進(jìn)口量來(lái)看，一季度歐美、日韓進(jìn)口量都相對(duì)偏少，需求似乎并不理想，因此或許就是產(chǎn)量出現(xiàn)問(wèn)題，是印尼還是非洲？是彌補(bǔ)之前的缺口還是繼續(xù)擴(kuò)大缺口？那么后續(xù)的關(guān)鍵就是關(guān)注新割季的產(chǎn)量。

非洲膠價(jià)差

非洲膠不免稅的預(yù)期差

非洲膠不免稅的預(yù)期差。非洲膠不免稅的預(yù)期差較大。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，免稅之后更多套利盤(pán)可以將非洲膠搬運(yùn)到國(guó)內(nèi)做套利需求，從而會(huì)壓低國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格，而不免稅之后只有少量企業(yè)能夠在保稅區(qū)囤貨，套利需求將會(huì)減少許多，因此后續(xù)到港的非洲膠或許會(huì)有所減少，對(duì)于單邊來(lái)講是偏利多的。只不過(guò)最利多的并不是NR（對(duì)于NR反而是有點(diǎn)利空），也不是RU，而是人民幣現(xiàn)貨。

濃乳和天氣交易是否還會(huì)繼續(xù)

濃乳和天氣交易

目前國(guó)內(nèi)相對(duì)正常。5月份從云南、海南、泰國(guó)東北逐步向南部開(kāi)始開(kāi)割，首先看膠水的產(chǎn)量、其次是看東北部的杯膠情況。目前國(guó)內(nèi)開(kāi)割相對(duì)正常，前期降雨緩解了一部分干旱預(yù)期，從濃乳的基差來(lái)看也出現(xiàn)了明顯的回落。

國(guó)內(nèi)正常，泰南降雨偏少。從降雨預(yù)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)相對(duì)趨于正常，只不過(guò)泰國(guó)南部似乎降雨仍然偏少一點(diǎn)，需要持續(xù)關(guān)注。

內(nèi)需是主要的利空

國(guó)內(nèi)輪胎廠利潤(rùn)偏低

輪胎利潤(rùn)偏低。半鋼利潤(rùn)最差，全鋼利潤(rùn)尚可，但是還沒(méi)有到2021年的最低水平，主要原因還是原材料價(jià)格的上漲。但是從歷史來(lái)看，近五年全鋼利潤(rùn)低點(diǎn)確實(shí)也意味著天膠繼續(xù)上行面臨壓力。正如上文所說(shuō)，其實(shí)今年海內(nèi)外需求端并沒(méi)有什么明顯的故事，反而是有油價(jià)導(dǎo)致需求下滑的預(yù)期，但是海外的價(jià)格仍然堅(jiān)挺，是值得思考的問(wèn)題。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：利多因素可能逐漸顯性化）