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觀點小結(jié)

核心觀點：中性  整體來看，目前的上漲行情是比較割裂的，標品與非標品完全劈叉，主要關(guān)注什么價格才能解決標品的緊張預(yù)期，3月份的不確定性增強，我們認為價格已經(jīng)接近高位，但向下驅(qū)動還未出現(xiàn)。

庫存：偏空  庫存的交易可能在3、4月份關(guān)注庫存拐點；另外，2月底需要關(guān)注上游大廠財報庫存，市場預(yù)期是偏低。

物候：中性  目前來看，產(chǎn)區(qū)物候條件尚可，尤其是云南開割條件不錯，但是降雨有偏少的趨勢，關(guān)注是否會影響3月試割。

收拋儲：中性  傳言拋煙片，數(shù)量、收儲時間都未知，說明17000以上拋儲概率大于收儲。

上游庫存：偏空  上游某加工廠庫存與去年持平，略多于預(yù)期。

國際輪胎廠：偏多  國際輪胎廠四季度呈現(xiàn)去庫、增利的狀態(tài)，財報較為健康，價格進一步上漲需要國際需求啟動。

割裂的行情

淺色缺而深色膠寬松、標品缺而非標品寬松。目前的上漲行情是極其割裂的，盤面上漲、庫存大幅累庫、基差走弱，淺色膠尤其是RU05上漲最為劇烈，主要是去解決淺色膠、NR標品的問題。現(xiàn)在主要有幾點需要特別關(guān)注，一是收儲預(yù)期、二是開割干旱、三是NR印尼標品低于成本，需要解決這幾個問題價格就觸及頂部。

3月份的交易內(nèi)容

3月份交易內(nèi)容較多

3月份交易內(nèi)容較多。3月份是交易內(nèi)容最多的一個月份，現(xiàn)實和預(yù)期容易發(fā)生共振，宏觀和產(chǎn)業(yè)都有變數(shù)。首先是開割前夕與庫存拐點的問題，其次是宏觀會議、收拋儲政策的密集發(fā)布期。而4月份行情主要聚焦于開割問題，因此3月份是矛盾爆發(fā)的月份。

僅從概率上來看。從2000年至今3、4月份是下跌概率最大的月份，但是把牛市周期拉出來（2000-2010年），3月份其實是上漲的，而4月份則仍然是下跌的。因此，牛市周期里或許4月份下跌概率更大，3月份沒有明確趨勢。

市場方向趨于一致。當前產(chǎn)業(yè)內(nèi)外對于橡膠的觀點一致看多，但我認為并不能推導(dǎo)出一定漲或者一定跌。回顧前兩年，2024年與2025年一季度大部分觀點也是看多的，甚至裸多現(xiàn)貨的比今年更多，但是走向了完全不同的兩種結(jié)局。

接下來需要關(guān)注庫存拐點

每一年的庫存拐點是非常重要的指引。社會庫存來看，如果拐點出現(xiàn)在3月初，那么當年的牛市是可以期待的，至少支撐比較強（就算是2022年，上半年的NR的支撐也是比較強的，只是下半年海外需求崩了）；如果庫存拐點在3月之后，那么說明去年的產(chǎn)量問題不大，則上半年大概率是回調(diào)的。

關(guān)注3月底產(chǎn)區(qū)干旱情況

干旱炒作。目前泰國南部、云南降雨確實偏少，1、2月份降雨都是偏少的，目前影響不到，但是3月下旬云南如果仍然干旱可能會繼續(xù)炒作（現(xiàn)在來看云南物候似乎是不錯的，甚至可以提前開割）。

泰國水杯價差。泰國水杯價差持續(xù)拉開，但是相比前幾年，今年這個幅度只能算是季節(jié)性，可能與南部產(chǎn)量偏少有關(guān)。

收拋儲

收拋儲。目前的傳言是先拋煙片，再收全乳，數(shù)量未知。從歷次拋儲老煙片來看，國儲對于老煙片給出的價差是一降再降，老煙片成交價-全乳價差從2600降至1300左右，而市場上煙片-全乳價差在2300左右，但是拋儲成交仍然寥寥無幾，因此主要關(guān)注國儲對于老煙片的定價能否更低，但是最終成交量預(yù)計仍然不多。至于成交的數(shù)量會不會對后續(xù)收儲產(chǎn)生影響，這一切還是未知數(shù)，但是說明了17000以上拋儲概率大于收儲。

上游庫存多于預(yù)期，下游財報健康

上游某工廠庫存與去年持平

上游庫存與去年持平。某工廠庫存（財報有兩個庫存金額，這里采用的是NRV庫存）與去年持平，由于該加工廠今年風(fēng)格相對保守，市場預(yù)期庫存偏少的，該數(shù)據(jù)存在一定的預(yù)期差，偏利空。

庫存降低、利潤增長

海外輪胎廠財報較為健康。目前普利司通、固特異、米其林更新的財報，25年四季度基本都呈現(xiàn)庫存降低，凈利潤相比二、三季度呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢，其實具備補庫的條件——降息周期、利潤回升、庫存略低，需要關(guān)注海外補庫節(jié)奏。12月份以來，海外印標價格略高于NR，國內(nèi)膠價上漲修復(fù)內(nèi)外價差也是合理的，而目前也有印尼標膠開始報價，且NR到14100已經(jīng)接近。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標題/橡膠：3月份的變量較多）