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觀點小結(jié)

核心觀點：中性  整體來看，前期合成膠邏輯弱化，但是淺色缺的邏輯仍然存在，進入2月份之后結(jié)構(gòu)性向上驅(qū)動較多，但是整體橡膠暫時看不到太大的供需矛盾，可能3、4月份再去講庫存故事。因此我們對于2月份行情持有中性觀點。

淺色膠：偏多  淺色缺少的邏輯仍然存在，關(guān)鍵在于濃乳價格、淺色消費和人為因素。

合成膠：中性  氧化脫氫補充缺口之后，緩解了丁二烯的緊平衡狀態(tài)，節(jié)后關(guān)注海外裝置變動情況。原油是化工品的潛在向上驅(qū)動，不確定性較強。

驅(qū)動：中性  2月份主要存在膠水的驅(qū)動，體現(xiàn)為水杯價差的走擴，除此以外關(guān)注海內(nèi)外需求。

庫存：偏空  庫存的交易可能在3、4月份關(guān)注庫存拐點；另外，2月底需要關(guān)注上游大廠財報庫存，市場預(yù)期是偏低。

天氣：偏多  目前來看是7月份厄爾尼諾現(xiàn)象達到50%概率，時間偏晚。

橡膠之前交易的是什么？

橡膠之前交易的是什么？

近期自身驅(qū)動影響較小。近兩周橡膠在16000附近震蕩，1.23日的上漲主要由BR帶動，1.29日16500以上的波動主要由金銀驅(qū)動，自身的驅(qū)動相對影響較小，但是也能夠基本穩(wěn)住價格。那么橡膠想要突破15500-16500的區(qū)間，必須是之前的邏輯證偽或者加強、或者有新的驅(qū)動。

橡膠之前的邏輯是什么？那么回過頭來看，之前一個月上漲的邏輯到底是什么？是供應(yīng)周期的問題嗎？我認為不是，一是因為洪水是炒作供應(yīng)端最佳時間點，但是僅僅反彈500點，二是12.24日因為11月份泰國出口量少而上漲，但是12月份泰國出口量回升之后并沒有跌回來，所以主要因素并不是整體的橡膠供應(yīng)問題，資金還沒看到能夠炒作供應(yīng)的顯性指標。我認為一部分是因為淺色的問題、一部分是因為BR的問題，淺色主要體現(xiàn)在深淺色價差走擴，BR主要的體現(xiàn)是12月份以來混合與順丁的相關(guān)性達到93%，而2023年7月份BR上市以來的相關(guān)性才不到40%，所以這段時間的強正相關(guān)性說明了一切。

那么這兩個邏輯走完了嗎？

淺色的邏輯或許還沒走完。淺色缺少邏輯仍然存在，深淺色走擴是有自然邏輯也有人為因素，但人為因素是次要的，如果是純?nèi)藶橐蛩啬敲礈\色基差會走弱，例如2023年，但是今年老全乳、3L對于RU的基差相比往年更強，所以淺色現(xiàn)貨確實是偏強的。

那么如何解決淺色缺口的問題？一是RU上漲給出全乳利潤，讓云南新增的濃乳產(chǎn)能無法搶占膠水。二是泰國煙片的原料能否回流濃乳，對于國產(chǎn)濃乳形成壓制，那么由于前期增值稅的調(diào)整泰國濃乳需要比國產(chǎn)濃乳價差繼續(xù)下降，從水片價差來看，去年白片減去膠水價差在5泰銖以上維持了較長時間，而今年水片價差維持低位。三是深淺色價差進一步拉開，抑制淺色膠的消費量。四是合成膠的下行再次產(chǎn)生替換預(yù)期?？偨Y(jié)來看，濃乳價格變化較為關(guān)鍵、深淺色價差拉開對于淺色消費的影響也要關(guān)注、最后人為因素也要作出一定預(yù)判。

丁二烯緊平衡狀態(tài)得到緩解。誠志的開車給丁二烯提供每個月6000噸的供應(yīng)，無論是開幾個月，但是近端的緊缺是在緩解的。也就是意味著前期13500以上的BR是偏高了，暫時看不到能夠突破的驅(qū)動。

原油驅(qū)動。除了丁二烯自身的基本面之外，原油存在潛在的利多，這是對于丁二烯進一步上漲的驅(qū)動，這一點不確定性較強。

但是這種強相關(guān)性是正確的嗎？正如上文所說，BR上市以來和混合相關(guān)性不到40%，而近兩個月相關(guān)性達到93%，那么這種相關(guān)性遲早會回歸均值，走到這個位置天膠和合成都需要找到自身的驅(qū)動。

后面還有什么新的驅(qū)動？

水杯價差。2月份的特點是膠水價格上漲，水杯價差拉開，而3月份大概率會縮窄，這也是RU為什么2月份大概率上漲和3月份大概率下跌的一部分原因。但如果僅僅是符合季節(jié)性或者盤面帶著原料走，那么其實就沒什么可以交易的。

海內(nèi)外需求。停割期供應(yīng)端的炒作并不太多，所以需求較為關(guān)鍵。首先是從海外需求來看，目前海外價格略偏高，但是也相對有限，只能說是中性，需要進一步跟蹤；其次是國內(nèi)需求需要關(guān)注節(jié)后輪胎廠的采購量。

宏觀和2月底上游財報也很重要。首先從宏觀來看，主要關(guān)注沃什的公開場合講話。其次，2月底上游某大廠會公布其財報庫存數(shù)據(jù)，也值得關(guān)注，市場預(yù)期是偏低的。

更遠一點的邏輯。除了2月份可能去交易的東西，可能還有一些3、4月份的邏輯。

累庫。這一輪行情中，累庫是從來沒有交易過的，可能主要有幾點原因：一是累庫遲早需要被交易，只不過累庫的交易應(yīng)該是在該去庫的時候累庫，而不是交易季節(jié)性累庫的階段累庫更快，二是還要看預(yù)期差，25年12月份對于明年累庫已經(jīng)有一定預(yù)期但是市場看空的人較多（雖然24年12月份對于明年的到港量也有一定預(yù)期，但是市場仍然以多頭為主，到3月份還在累庫的時候就存在預(yù)期差），回到今年來看，目前上漲到16000之后好像已經(jīng)找不出空頭了，那么可能就要關(guān)注去庫拐點和后續(xù)的去庫速度了。

天氣。市場比較關(guān)注明年的厄爾尼諾，目前來看是7月份厄爾尼諾現(xiàn)象達到50%概率，厄爾尼諾也有一點玄學(xué)：近二十年來，只要是年初厄爾尼諾指數(shù)就達到1.5以上的年份都是橡膠大牛市。但是今年時間略晚了點，強度也偏低一些，所以目前看不符合這個條件。

倉單問題如何解決？

NR倉單的問題

NR具備逼倉條件，但現(xiàn)貨消化能力偏弱。NR倉單持續(xù)注銷，但是新注冊的倉單比較少，似乎具備逼倉的條件，尤其是3、4月份注銷之后。但是其實標膠的去化從12月份呢以來就明顯的減緩了，隨著印標價格的上漲之后下游消化能力是偏弱的。那么其實就回到了去年的狀態(tài)，這種情況就比較微妙了。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標題/橡膠：還有什么新的驅(qū)動？）