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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性  整體來(lái)看，橡膠持續(xù)在一萬(wàn)五附近震蕩，基本面幾乎達(dá)到平衡狀態(tài)，真正打破平衡需要原料與庫(kù)存共振。只是目前估值偏低，后市天氣情況或打破僵局，因此橡膠存在反彈的機(jī)會(huì)，但預(yù)計(jì)整體仍在區(qū)間內(nèi)震蕩。

天氣：偏多  泰國(guó)南部11月下旬或有大量降雨，需要關(guān)注降雨是否會(huì)導(dǎo)致洪水等災(zāi)害。

加工利潤(rùn)：偏多  加工利潤(rùn)偏低，說(shuō)明原料供應(yīng)相比需求暫時(shí)沒(méi)有很寬松。

庫(kù)存：中性  11月份或小幅累庫(kù)，12月之后可能出現(xiàn)累庫(kù)加速。

RU：中性  未來(lái)有國(guó)儲(chǔ)膠出庫(kù)，全乳仍然過(guò)剩，不給利潤(rùn)是很合理的。

NR：中性  NR現(xiàn)貨上漲存在壓力，遠(yuǎn)期國(guó)際需求有所回暖，關(guān)注持續(xù)性。

仍然在震蕩區(qū)間內(nèi)

震蕩區(qū)間逐漸收斂

橡膠的節(jié)奏。前期橡膠的節(jié)奏較為明確，先看進(jìn)口數(shù)據(jù)偏多后下跌、再看庫(kù)存去庫(kù)幅度較小后企穩(wěn)、最后看原料堅(jiān)挺后反彈，循環(huán)往復(fù)，顯性數(shù)據(jù)難以持續(xù)共振?？疹^邏輯是后市上量與累庫(kù)形成共振，目前押注空頭邏輯的資金較多，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)偏低。

震蕩區(qū)間逐漸收斂。RU01的震蕩區(qū)間逐步收斂，基本達(dá)到均衡價(jià)格，基本穩(wěn)定在15000附近震蕩，杯膠在50-51泰銖左右。為何穩(wěn)定在這個(gè)價(jià)格？從體感和經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，50泰銖似乎是上游割膠積極性的分水嶺、1800美金也是國(guó)際采購(gòu)需求的一個(gè)分水嶺。什么驅(qū)動(dòng)能夠打破這種平衡狀態(tài)？無(wú)非就是高產(chǎn)期產(chǎn)量和國(guó)際需求的變化。

關(guān)注后續(xù)南部降雨

目前橡膠上游產(chǎn)量太模糊，難以達(dá)成一致。大家都知道要看上游高產(chǎn)期產(chǎn)量，但是事實(shí)上高產(chǎn)期已經(jīng)過(guò)去一個(gè)月，市場(chǎng)仍然存在很大分歧，不同的樣本數(shù)據(jù)支持了完全不同的方向，最終大家都只能看原料價(jià)格的變動(dòng)來(lái)下結(jié)論。那么，只有兩種情況有確定性：一是極端天氣會(huì)達(dá)成短期的一致性、二是根據(jù)泰國(guó)出口數(shù)據(jù)證實(shí)。

未來(lái)南部降雨偏多有可能成為炒作點(diǎn)。根據(jù)路透預(yù)測(cè)，今年南部降雨可能將要接近歷史最高，兩種預(yù)測(cè)模型不太一樣，但是未來(lái)南部降雨偏多有可能成為炒作點(diǎn)。

另外通過(guò)出貨節(jié)奏來(lái)判斷

通過(guò)出貨節(jié)奏來(lái)判斷。今年上游出貨最遠(yuǎn)僅到2月裝，而2024年11月份上游出貨最遠(yuǎn)到4月裝，直接原因可能是加工利潤(rùn)偏低，根本原因是到目前為止上游原料似乎沒(méi)有想象的那么寬松。當(dāng)然，這個(gè)其中包含了上游的主觀判斷，實(shí)際發(fā)貨時(shí)候還有推船期的現(xiàn)象，僅供參考。

海外財(cái)報(bào)的更新

上游某加工廠庫(kù)存同比略偏低

庫(kù)存同比略偏低。根據(jù)三季度財(cái)報(bào)顯示，上游某加工廠庫(kù)存略偏低，銷(xiāo)售數(shù)量也出現(xiàn)明顯下滑，歷史中也相對(duì)偏低。從泰國(guó)整體出口來(lái)看，今年三季度也是歷史偏低的位置，可以類(lèi)比2019年、2023年，這兩年都是減產(chǎn)年份，因此市場(chǎng)尤其需要關(guān)注新割季的產(chǎn)量問(wèn)題。

國(guó)際輪胎廠庫(kù)存變化并不太大

國(guó)際輪胎廠庫(kù)存小幅減少。根據(jù)三季度公布的財(cái)報(bào)顯示，國(guó)際輪胎廠庫(kù)存小幅減少，總體變化不是很大。

盤(pán)面都是爛倉(cāng)單

NR上漲需要依靠國(guó)際需求回暖

NR現(xiàn)貨上漲存在壓力。NR近端現(xiàn)貨后市上漲存在壓力，主要原因是近月錨定印標(biāo)現(xiàn)貨，而后市到港的非洲膠較多，與印標(biāo)產(chǎn)生替代關(guān)系，因此印標(biāo)想要依靠輪胎廠需求帶動(dòng)有一定難度。

國(guó)際需求有所回暖。印尼只能依靠國(guó)際需求的回暖才能，否則會(huì)對(duì)NR產(chǎn)生拋壓。而目前國(guó)際價(jià)格有所回暖，因此可能會(huì)分流一部分印尼膠，需要關(guān)注持續(xù)性。

全乳庫(kù)存少，但未來(lái)有國(guó)儲(chǔ)膠出庫(kù)

全乳仍然過(guò)剩。隨著注銷(xiāo)倉(cāng)單，全乳的庫(kù)存到了歷史低位，但是未來(lái)仍有國(guó)儲(chǔ)膠進(jìn)行補(bǔ)充，因此似乎全乳仍然還是過(guò)剩的品種，那么過(guò)剩的品種不給利潤(rùn)是很合理的。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：如何才能突破震蕩區(qū)間？）