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觀點小結(jié)

核心觀點：偏多  整體來看，利空交易相對充分，估值偏低，存在交割品偏少、庫存偏低等問題，因此我們持有偏多觀點，認為已經(jīng)觸及區(qū)間下沿，能有反彈的空間，高度需要關(guān)注需求端能否維持、以及高產(chǎn)期上量的情況。

進口量：偏空  9月進口量偏多，證明供應(yīng)問題不大，若線性外推則是歷史新高進口量。

國內(nèi)需求：偏多  中國表需較高，且后續(xù)需求端沒有明顯下滑的趨勢，若能夠維持高增速則庫存持續(xù)去化。

國際需求：偏空  8月各國出口有所下滑，但東南亞仍然同比增長，日韓歐盟下滑較多。

RU：偏多  倉單偏少存在擠倉的隱患。關(guān)注持倉量變化。

NR：中性  NR近月錨定現(xiàn)貨、遠月錨定印尼成本。近期或有印尼到港，關(guān)注泰印價差以及下游消化情況。

下跌來源于進口量的線性外推

下跌來源于進口量的線性外推

下跌的原因。橡膠在節(jié)后領(lǐng)跌商品市場，主要來源于市場對于9月份進口量的擔憂，一方面證偽了大幅減產(chǎn)的說法，另外一方面是根據(jù)線性外推或者船期預(yù)測，今年四季度進口量可能要創(chuàng)歷史新高。趨勢性的上漲行情往往是因為上游減產(chǎn)導致進口量低，從而導致國內(nèi)減產(chǎn)，那么中間的這一環(huán)被證偽，肯定是要挨最毒的打。

換一個角度思考。另外一個角度來思考，一是進口量大但是9月份并沒有累庫，反而把進口量消化了，意味著需求不錯；二是9月份往往是一個進口量高點，10月份進口量有可能會有所減少。因此其實進口量這種后驗指標，可能是屬于預(yù)期落地的最后一波行情。

但是今年有一些不同點

但是今年有一些不同點。往年來看，70%的時間行情是由供應(yīng)來決定的，因此市場比較容易忽視需求的變化。截至9月份表需同比大約同比增長5%，如果同樣的去把5%的需求增速線性外推，那么今年年底的結(jié)轉(zhuǎn)庫存會幾乎與去年持平，而今年的價格相比去年低了3000點，這是一件很恐怖的事情。因此今年的不同點在于中國供需雙增，但是市場并不相信需求的故事，那么后面就要驗證需求的持續(xù)性了。

類比2023年。那么有人會拿今年和2023年對比，原因是庫存走勢幾乎一樣，價格走勢也有類似之處。而2023年9月份橡膠價格暴漲，今年是否會復刻這種走勢？我認為可能性較小，原因是底層邏輯不一樣。2023年主要是因為減產(chǎn)已成定局，而今年的供應(yīng)似乎問題不是很大，如果要上漲則需要需求持續(xù)配合，上漲速度較慢且高度相對有限，如果發(fā)現(xiàn)供應(yīng)存在問題才有可能向上突破。

國內(nèi)需求是支撐還是隱患

需求是支撐還是隱患。上文提到，按照目前中國的表需往后線性外推，仍然是非常恐怖的一個數(shù)值，那么我們來看下后市中國內(nèi)需是支撐還是隱患。首先是重卡的銷量，今年的邏輯是國四以舊換新，四季度可能會延續(xù)重卡銷量的高增長，提供每個月1-2萬噸的增量。但是明年可能走弱，原因是今年已經(jīng)透支一部分銷量。

隱患是對于歐盟的輪胎出口。由于歐盟的雙反，出口至歐盟的輪胎已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，那么對于四季度來講，可能會有每個月同比大約0.6-0.7w噸的需求損失。

8月份輪胎出口的情況

東南亞輪胎出口有所下滑，但仍然同比增長

東南亞輪胎出口有所下滑，但是仍然同比偏高。東南亞的關(guān)稅大多數(shù)在8月份落地，那么需要關(guān)注8月份東南亞輪胎出口是否有明顯下滑。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，東南亞三國的輪胎出口確實存在下滑的趨勢，但是仍然同比偏高。其中越南的輪胎出口幾乎不受到影響。

日韓、歐盟出口輪胎有一定的下滑

8月份日韓輪胎出口走弱。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，8月份歐盟、日韓的出口輪胎數(shù)據(jù)也有一定的下滑，說明關(guān)稅對于高端品牌的影響相對更大。

9月韓國輪胎出口回升。值得關(guān)注的是，韓國出口輪胎在9月份出現(xiàn)了修復性的回升，需要關(guān)注持續(xù)性。

RU倉單仍然偏少

RU倉單仍然偏少

新倉單近年來最低。我們在節(jié)前報告中提到，RU01新倉單可能會出現(xiàn)偏少的狀況。根據(jù)節(jié)后數(shù)據(jù)顯示，截至到10月份僅有6萬噸新膠注冊入庫，是近幾年來最低水平，根據(jù)日度倉單新增數(shù)據(jù)，也是近年來最低，存在擠倉隱患，可以關(guān)注持倉量的變化。

深淺色庫存比與估值

深淺色反套是值得再次關(guān)注的頭寸。深淺色反套又來到了估值低位，且存在驅(qū)動，值得關(guān)注。拋儲之后市場將老全乳的過剩交易的非常充分，無論是對混合還是對3L價差都相對較低，且目前新全乳倉單問題逐漸凸顯，深色有可能從去庫變?yōu)槔蹘?，因此也存在?qū)動，只是止盈點位相對難以確定，需要關(guān)注RU01的虛實比。

NR與印標的錨定

NR與印標的錨定

NR與印標的錨定。NR近月錨定現(xiàn)貨、遠月錨定印尼成本。NR近月主要關(guān)注印標的銷售情況，目前現(xiàn)貨對于泰標的價差較大，部分輪胎廠確實有動力去消化印標，但是印尼畢竟消化量有限，如果銷售受阻或者新印尼到港較多則仍然以交割為主。目前NR庫存小計中仍有4萬多噸，如果接貨則面臨月差虧損和銷售壓力。但是目前遠月沒有更多印尼銷售進來，因此只有兩種情況，一是只能等待近端印尼膠的消化、二是印尼成本降低。（文/大地期貨研究 作者/唐逸 原文標題/橡膠：是否已經(jīng)觸及區(qū)間下沿）