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觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：

短期：RU、NR中性偏多

中長(zhǎng)期：RU、NR偏空

（1）短期割膠受阻不改增產(chǎn)預(yù)期，供給端待天氣轉(zhuǎn)好正常上量，需求端缺少核心驅(qū)動(dòng)，短多長(zhǎng)空；

（2）RU供應(yīng)更緊（海南易受臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)+泰國(guó)氣候相對(duì)正常）、淺色去庫優(yōu)于深色，RU強(qiáng)于NR。

國(guó)內(nèi)需求：中性

輪胎需求：（1）全鋼胎目前較穩(wěn)定，但進(jìn)入四季度，北方地區(qū)工程開工減少，以及南方地區(qū)進(jìn)入季度收款期，影響采購量，或存在階段性拖累；

（2）半鋼胎承壓，反傾銷下半鋼出口歐盟市場(chǎng)轉(zhuǎn)移需要時(shí)間，搶出口透支需求，四季度大概率較弱。

(間接）汽車需求：

（1）乘用車：以舊換新、12月31日前新能源汽車免征車輛購置稅等提供支撐；

（2）商用車：基建回暖支撐。整體缺少驅(qū)動(dòng)，短期關(guān)注需求旺季兌現(xiàn)情況，長(zhǎng)期存在半鋼出口歐盟轉(zhuǎn)移至其他國(guó)家可能。

國(guó)外供應(yīng)：中性偏空 從目前的天氣狀況來看，出現(xiàn)極端天氣的概率極??；二季度適量降雨會(huì)刺激膠樹產(chǎn)膠，旺產(chǎn)季原料上量的預(yù)期偏強(qiáng)；除印尼（樹齡老化抑制產(chǎn)量）、越南以外，主要產(chǎn)膠國(guó)均維持產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期；預(yù)計(jì)整體較去年增加0.5%至1489.2萬噸。

社會(huì)庫存：中性偏空 去庫緩慢，如果9月底之前沒有比較大的去庫，后續(xù)或面臨再次累庫的壓力。

關(guān)注：

（1）美聯(lián)儲(chǔ)降息下宏觀氛圍（9月18日-）；

（2）首批零關(guān)稅泰國(guó)橡膠試點(diǎn)項(xiàng)目（9月）；

（3）EUDR執(zhí)行或再度推遲（12月）；

（4）科特迪瓦零關(guān)稅細(xì)則落地；

（5）歐盟對(duì)半鋼反傾銷進(jìn)展。

國(guó)內(nèi)供給穩(wěn)定 累庫風(fēng)險(xiǎn)仍存

供給：整體供應(yīng)穩(wěn)定，海南產(chǎn)量不及預(yù)期

2025年1-7月中國(guó)天膠產(chǎn)量累計(jì)39.51萬噸，累計(jì)同比+9.42%。

三季度海南產(chǎn)區(qū)相較云南產(chǎn)區(qū)受臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)更顯著：海南位于南海臺(tái)風(fēng)北上必經(jīng)區(qū)域，云南受內(nèi)陸高原保護(hù)。

供給：預(yù)計(jì)四季度及2025全年天膠供給小幅提升

今年相較于去年物候條件更好，疊加濃乳新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年全乳膠與濃乳膠的產(chǎn)量均會(huì)同比增加。

2012年之后新種翻新面積急速下降，后續(xù)預(yù)備產(chǎn)能不足；人力成本不會(huì)有較大變動(dòng)，割膠率預(yù)計(jì)穩(wěn)定維持在65%-66%區(qū)間。

ANRPC預(yù)計(jì)中國(guó)2025年全年產(chǎn)量同比+6%，即93.28萬噸。

原料：三季度價(jià)格維持堅(jiān)挺

8月底步入傳統(tǒng)產(chǎn)膠旺季，但是受臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)頻繁，降水偏多，原料價(jià)格仍小幅抬升，維持堅(jiān)挺。

進(jìn)口：產(chǎn)膠國(guó)出口格局逐步恢復(fù)

隨著EUDR被推遲12個(gè)月，各主要產(chǎn)膠國(guó)出口格局逐步恢復(fù)，2025年1-7月中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量（HS：4001）共166.7萬噸，同比累計(jì)35.54%

進(jìn)口：零關(guān)稅下云南干膠庫存高企

自2024年12月1日起，對(duì)原產(chǎn)于同中國(guó)建交的最不發(fā)達(dá)國(guó)家100%稅目產(chǎn)品適用稅率為零的特惠稅率。

其中除33個(gè)非洲國(guó)家（不含科特迪瓦）之外，亞洲國(guó)家包含緬甸、老撾、尼泊爾、東帝汶、阿富汗、孟加拉國(guó)、柬埔寨、也門；此前，自這些國(guó)家進(jìn)口天膠需繳納20%的最惠國(guó)稅率關(guān)稅。

以往云南加工廠依賴替代指標(biāo)，相關(guān)調(diào)研報(bào)告顯示目前國(guó)內(nèi)替代指標(biāo)的規(guī)模約為30-32萬噸/年，主要來自老撾、緬甸。

免稅進(jìn)口膠的補(bǔ)充疊加今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)正常開割，導(dǎo)致云南地區(qū)天然橡膠庫存高企且去庫節(jié)奏緩慢

現(xiàn)貨庫存：整體去庫情況取決于需求旺季能否兌現(xiàn)

2024年3月，干膠社會(huì)庫存便已開始去庫；相比之下，今年直至7月中旬才出現(xiàn)小幅去庫。

庫存雖累積但處于合理區(qū)間，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)“金九銀十”季節(jié)性需求旺季的兌現(xiàn)程度及其對(duì)去庫進(jìn)程的推動(dòng)作用；如果9月底之前沒有比較大的去庫，疊加供給上量，后面可能存在再次累庫的風(fēng)險(xiǎn)。

需求旺季能否兌現(xiàn)

需求：三季度濃乳制品需求疲軟

2025年3季度，手套廠新增訂單量直至9月才逐漸轉(zhuǎn)好，但較去年同期還是存在較大差距。

“金九”傳統(tǒng)旺季到來，發(fā)泡廠開工與訂單量季節(jié)性回暖，當(dāng)前大廠有約1個(gè)月左右原料庫存，中小企業(yè)仍以剛性補(bǔ)貨為主。

需求：輪胎出口面臨關(guān)稅反復(fù)&反傾銷制裁

半鋼胎需求：需求承壓，四季度需求預(yù)計(jì)走低

2025年1-7月，半鋼胎產(chǎn)量總計(jì)為4.56億條，累計(jì)同比+4.36%；出口半鋼胎194萬噸，累計(jì)同比+2.59%；出口歐盟半鋼胎53.38萬噸，累計(jì)同比+12.03%。

近年產(chǎn)能過度擴(kuò)張導(dǎo)致半鋼胎供應(yīng)過剩，累庫嚴(yán)重，疊加需求去較弱，去庫艱難。

預(yù)計(jì)第四季度半輪胎需求將走低：（1）輪胎廠反映半鋼胎外銷表現(xiàn)雖好，但多為圣誕備貨，透支后續(xù)需求；（2）目前全鋼搶出口發(fā)往歐盟市場(chǎng)，預(yù)計(jì)四季度出口歐盟數(shù)量會(huì)顯著下滑，反傾銷沖擊下短期內(nèi)需求缺口難以彌補(bǔ)。

半鋼胎需求：三季度乘用車配套市場(chǎng)提供有限支撐

中汽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-8月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1833.8萬輛和1838.4萬輛，同比分別增長(zhǎng)13.6%和13.8%；以舊換新、2025年12月31日前新能源汽車免征車輛購置稅等政策刺激下，對(duì)于輪胎配套市場(chǎng)仍存一定支撐。

雖消費(fèi)政策刺激對(duì)輪胎配套市場(chǎng)仍形成一定支撐，但與此同時(shí)，替換市場(chǎng)需求可能因舊車淘汰加速而承壓。

全鋼胎需求：消費(fèi)尚可，整體優(yōu)于半鋼胎

全鋼胎出口及配套表現(xiàn)較好，內(nèi)銷市場(chǎng)相對(duì)平淡，整體上處于產(chǎn)銷平衡狀態(tài)。

2025年1-8月，全鋼胎產(chǎn)量總計(jì)9781萬條，累計(jì)同比+2.8%；2025年1-7月，全鋼胎出口量為279萬噸，累計(jì)同比+6.52%。

全鋼胎需求：基建回暖提供支撐，四季度面臨階段性拖累

進(jìn)入四季度，北方地區(qū)工程開工減少，以及南方地區(qū)進(jìn)入季度收款期，影響采購量，或?qū)θ撎ハM(fèi)存在抑制

增產(chǎn)預(yù)期不變 關(guān)注海外產(chǎn)區(qū)四季度物候情況

泰國(guó)：四季度物候情況將成為決定供給的核心變量

2025年1-7月累計(jì)產(chǎn)量230.62萬噸，累計(jì)同比+2.83%；開割季推遲至6月，導(dǎo)致原計(jì)劃5月開始的割膠期產(chǎn)量低于往年平均水平。

三季度東北部地區(qū)易受降雨擾動(dòng)，關(guān)注四季度南部地區(qū)物候情況：11、12月泰國(guó)南部地區(qū)易出現(xiàn)暴雨及洪災(zāi)，2024年泰國(guó)南部11月月產(chǎn)20.64萬噸，12月月產(chǎn)28.31萬噸，如極端天氣覆蓋一半南部地區(qū)，并維持5天預(yù)計(jì)會(huì)減少2.04萬噸產(chǎn)量，維持10天預(yù)計(jì)會(huì)減少4.08萬噸產(chǎn)量，維持20天預(yù)計(jì)會(huì)減少8.16萬噸產(chǎn)出。

泰國(guó)：預(yù)計(jì)四季度及2025全年天膠供給小幅提升

四季度物候條件正常下，預(yù)計(jì)產(chǎn)量為160.58萬噸。

如出現(xiàn)極端氣候，四季度產(chǎn)量將視受災(zāi)情況維持在152.42-158.54萬噸。

泰國(guó)割膠率近乎飽和，2016年之后新種翻新面積低，后續(xù)增量有限。

ANRPC預(yù)計(jì)泰國(guó)2025年全年產(chǎn)量同比+1.2%，即484.66萬噸。

泰國(guó)：美關(guān)稅下引發(fā)輪胎搶出口

盡管輪胎并不適用對(duì)等關(guān)稅，但由于害怕美國(guó)關(guān)稅政策變化，因此在美國(guó)給予的90天緩沖期內(nèi)，東南亞存在輪胎搶出口現(xiàn)象。

2025年1-7月，機(jī)動(dòng)小客車用車胎產(chǎn)量總計(jì)為3585萬條，累計(jì)同比+1.78%；客或貨運(yùn)車用車胎產(chǎn)量總計(jì)為718萬條，累計(jì)同比+4.58%。

2025年1-7月，機(jī)動(dòng)小客車用車胎出口5418萬條，累計(jì)同比+7.2%；客或貨運(yùn)車用車胎出口1192萬噸，累計(jì)同比+11.11%。

泰國(guó)：關(guān)注首批零關(guān)稅泰國(guó)橡膠試點(diǎn)項(xiàng)目

根據(jù)政策規(guī)定，我國(guó)從泰國(guó)進(jìn)口標(biāo)膠的關(guān)稅稅率為暫定稅率，20%或1500元/噸，兩者從低。

除此之外還要征收進(jìn)口增值稅，9%。

根據(jù)泰國(guó)媒體8月28日消息，泰國(guó)橡膠管理局（RAOT）已啟動(dòng)一項(xiàng)計(jì)劃，通過湄公河向中國(guó)出口泰國(guó)橡膠，并提供零進(jìn)口稅，旨在提高價(jià)格。首批400噸杯狀橡膠將于今年9月開始裝運(yùn)，商業(yè)裝運(yùn)計(jì)劃于2025年10月開始，屆時(shí)產(chǎn)量將增至2400噸，預(yù)計(jì)出口量將有所增加，需關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。

泰標(biāo)進(jìn)口成本=CIF報(bào)價(jià)×匯率×[1+關(guān)稅（20%或1500元/噸）] ×[1+增值稅（9%）]

泰國(guó)供需平衡表

產(chǎn)量：24年四季度洪澇災(zāi)害，價(jià)格提升，提高一季度割膠積極；5月推遲割膠，同比減少。

出口：EUDR推遲導(dǎo)致一季度加速出口中國(guó)橡膠數(shù)量；7月中國(guó)買盤較弱。

消費(fèi)：4月以來濃縮乳膠消費(fèi)增加，標(biāo)膠混合膠消費(fèi)減少。

印尼：樹齡老化限制產(chǎn)出

2025年印尼大部分地區(qū)物候條件正常，南蘇門答臘三季度降水遠(yuǎn)高于往年平均水平。

受限于樹齡嚴(yán)重老化，印尼天然橡膠產(chǎn)量近年來逐年走低，2024年四季度開始，由于高膠價(jià)的刺激部分膠園復(fù)割，產(chǎn)量出現(xiàn)一定的企穩(wěn)止跌；2025年1-7月，印尼天然橡膠產(chǎn)量累計(jì)為137.36萬噸，累計(jì)同比-1.56%。

印尼：預(yù)計(jì)四季度及2025全年天膠供給顯著下滑

受到樹齡老化限制，單產(chǎn)遠(yuǎn)低于其他東南亞國(guó)家。

ANRPC預(yù)計(jì)印尼2025年全年產(chǎn)量同比-9.8%，為204.04萬噸。

雖然印尼2020年及之后新種、翻種的面積增加，能夠在一定程度上緩解樹齡老化問題，但此部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2027年之后才逐漸釋放。

越南：9月以來易受臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)，強(qiáng)降雨頻繁

越南擁有長(zhǎng)達(dá)3200公里的海岸線，且位于西北太平洋臺(tái)風(fēng)高發(fā)區(qū)，臺(tái)風(fēng)登陸路徑直接。

紅河與湄公河三角洲等低洼區(qū)域人口經(jīng)濟(jì)密集，洪水易發(fā)性高，洪水多出現(xiàn)于8-10月。

越南：預(yù)計(jì)四季度及2025全年天膠供給邊際下滑

2025年1-7月，越南天然橡膠產(chǎn)量為51.17萬噸，累計(jì)同比-8.89%。

今年開割以來上量不及預(yù)期，四季度維持下降預(yù)期，ANRPC預(yù)計(jì)越南2025年全年產(chǎn)量同比-1.3%，即127.97萬噸。

越南樹齡年輕，單產(chǎn)高，但自2013年以來新種翻新面積少，后續(xù)預(yù)備產(chǎn)能不足，長(zhǎng)期來看供應(yīng)增量空間有限。

科特迪瓦：供應(yīng)增速放緩

單產(chǎn)水平存在提升空間，割膠面積增速放緩?？铺氐贤?/span>2011-2023年的單產(chǎn)水平在1.61-1.66噸/公頃，對(duì)比其他樹齡年輕的國(guó)家單產(chǎn)為1.66-1.84；科特迪瓦單產(chǎn)較低的原因可能在于產(chǎn)業(yè)起步晚，勞工割膠技術(shù)等方面存在限制。

APROMAC董事會(huì)主席Lamine Sanogo表示，2024年天然橡膠產(chǎn)量約為166.2萬噸，未來科特迪瓦的天然橡膠產(chǎn)量每年增長(zhǎng)5%-10%，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量在177.5-180.0萬噸；而以增長(zhǎng)率推算，科特迪瓦天然橡膠產(chǎn)量近5年年均增長(zhǎng)22.57%，2024年增速降低至7.25%，以此推算科特迪瓦2025年天然橡膠產(chǎn)量在178-203萬噸之間。

科特迪瓦：出口中國(guó)數(shù)量或?qū)⑦M(jìn)一步提升

2024年12月1日起，對(duì)原產(chǎn)于同中國(guó)建交的最不發(fā)達(dá)國(guó)家100%稅目產(chǎn)品適用稅率為零的特惠稅率，其中包含33個(gè)非洲國(guó)家（不含科特迪瓦）。

2025年6月11日，中方表示愿通過商簽《共同發(fā)展經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》，落實(shí)包含科特迪瓦在內(nèi)的53個(gè)非洲建交國(guó)實(shí)施100%稅目產(chǎn)品（含橡膠）零關(guān)稅舉措，具體政策待落地。

預(yù)計(jì)政策落地后會(huì)增加科特迪瓦出口中國(guó)總量，可能從目前的年出口31.53萬噸增長(zhǎng)至32.49-44.82萬噸/年。

觀點(diǎn)總結(jié)

四季度預(yù)期

供應(yīng)：小幅增產(chǎn)

從目前的天氣狀況來看，出現(xiàn)極端天氣的概率極??；

二季度適量降雨會(huì)刺激膠樹產(chǎn)膠，旺產(chǎn)季原料上量的預(yù)期偏強(qiáng)；

除印尼（樹齡老化抑制產(chǎn)量）、越南以外，主要產(chǎn)膠國(guó)均維持產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期；預(yù)計(jì)整體較去年增加0.5%至1489.2萬噸。

需求：整體缺少驅(qū)動(dòng)

輪胎需求：（1）全鋼目前較穩(wěn)定，但進(jìn)入四季度，北方地區(qū)工程開工減少，以及南方地區(qū)進(jìn)入季度收款期，影響采購量，或存在階段性拖累；（2）半鋼承壓，反傾銷下半鋼出口歐盟市場(chǎng)轉(zhuǎn)移需要時(shí)間，搶出口透支需求，四季度大概率較弱；

(間接）汽車需求：（1）乘用車：以舊換新、12月31日前新能源汽車免征車輛購置稅等提供支撐；（2）商用車：基建回暖支撐。

關(guān)注需求旺季兌現(xiàn)情況。

庫存：去庫緩慢，如果9月底之前沒有比較大的去庫，后續(xù)或面臨再次累庫的壓力。

關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)降息下宏觀氛圍（9月18日-）；首批零關(guān)稅泰國(guó)橡膠試點(diǎn)項(xiàng)目（9月）；EUDR執(zhí)行或再度推遲（12月）；科特迪瓦零關(guān)稅細(xì)則落地；歐盟對(duì)半鋼反傾銷進(jìn)展。（文/紫金天風(fēng)期貨研究所 作者/王琪瑤 原文標(biāo)題/【天然橡膠四季報(bào)】需求待驗(yàn)，累庫風(fēng)險(xiǎn)仍存）