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觀點小結

核心觀點：中性 整體來看，相比7月底，這一輪上漲環(huán)境更好，主要因素是需求與預期的共振，但是從大的格局來看供應有修復的機會、海外需求偏弱，因此橡膠處于寬幅震蕩，而三季度偏強。

生產(chǎn)利潤：中性偏多 本輪上漲出貨量略少，給出利潤時間較少。

產(chǎn)量：中性 目前看8月泰國東北降雨仍偏多，國內(nèi)產(chǎn)量一般，后續(xù)關注降雨與臺風。

庫存：中性偏多 8月份的去庫速度是相比往年偏快的，只是需要關注持續(xù)性。

需求：中性偏多 國內(nèi)需求走弱的預期持續(xù)落空，主要因素在于關稅推遲、重卡銷量增長等。

宏觀：偏空 國際輪胎廠庫存并沒有下降，主要是成品庫存累庫，因此國際需求持續(xù)偏弱。

這一輪上漲與之前有什么區(qū)別？

8月份現(xiàn)實與預期共振

7月份持續(xù)累庫現(xiàn)實偏弱，而8月份現(xiàn)實預期共振。首先，今年8月份的標混去庫速度其實是比較快的，往年8月去庫均值為一個月5000噸，今年前兩周已經(jīng)有1w左右。其次，8、9月份雨水絕對量偏多，雖然可能并不是同比偏多，但是想要大幅上量仍有阻礙，可能給出短期炒作機會。

下半年多空分歧。從整個下半年來看，多空分歧無非是庫存走2023年還是2022年的趨勢，如果是2022年的趨勢，那么50泰銖以上的杯膠是難以維持的。只不過目前預期在搖擺，三季度其實難以推測出全年產(chǎn)量，去年的行情已經(jīng)說明了這一點，只能根據(jù)往年的經(jīng)驗線性外推或者是跟蹤實時產(chǎn)量，那么短期的宏觀趨勢、現(xiàn)實預期共振就是引導行情的關鍵。

上游印尼的拋壓有一定緩解

上游印尼的拋壓有一定緩解。NR最實際的壓力來源于印標交割品，之前的一輪上漲印尼膠出貨量極大，但是本輪上漲過程中印尼膠的出貨量并不大。但是10月左右印尼到港的話仍有一定壓力，需要通過近月價格去錨定印標和月差來消化，屆時拉漲有一定難度。

月差走反套是符合邏輯的

本輪資金資金開始拉遠月，月差走反套。之前近月上漲是不太合理的，9-1在800以內(nèi)的接貨意愿其實偏弱，且在監(jiān)管較為趨于嚴格的情況下，走反套是符合邏輯的。

近期基本面有哪些值得關注？

關鍵是后續(xù)的出口量

三季度出口總量不會太多。主要是時間差的問題，二季度減產(chǎn)與庫存的減少，再加上二季度長時間沒有給出加工利潤導致三季度出口量可能會維持偏少。雖然到中國的比例不會太少，但是總量的減少也會導致到港的減少。

國內(nèi)需求端偏弱的預期遲遲無法兌現(xiàn)

表觀需求持續(xù)較強，空頭預期落空。在三季度做空的一個主要邏輯就是需求會出現(xiàn)下滑，尤其是在加征關稅之后需求走弱，但空頭的預期遲遲沒有兌現(xiàn)，一方面是關稅持續(xù)的推遲，另外一方面是重卡銷量尚可，全鋼尚可，因此8、9月份采購不會太弱。

RU01估值始終偏低

國內(nèi)濃乳的價格較高，導致RU01估值偏低。一是海南膠水價格比去年同期更高，但產(chǎn)量偏低，是值得關注的一個現(xiàn)象，而且未來仍有臺風的可能性。二是新倉單注冊偏慢。

財報數(shù)據(jù)的更新有什么指引？

上游加工廠庫存水平

加工廠庫存從偏高轉為中性。目前這個庫存水平屬于中性，接近去年同期水平。

國際輪胎廠庫存小幅環(huán)比增加

二季度輪胎廠庫存環(huán)比增加。主要是成品庫存的增加導致，說明輪胎廠在主動去庫周期中銷售情況一般，導致橡膠的國際需求一直是偏弱的。（注：大陸是因為資產(chǎn)剝離所以一季度大幅減少）（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標題/橡膠：這一輪上漲與之前有什么區(qū)別？）