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全球產(chǎn)量：減產(chǎn)或難彌補(bǔ)

泰國(guó)：橡膠樹砍伐面積遞增，最大釋放產(chǎn)量遞減

砍伐膠樹：泰國(guó)政府每年批準(zhǔn)采伐約6.4萬公頃的橡膠樹，產(chǎn)出的鋸材出口往中國(guó)占比超90%。基于相關(guān)文獻(xiàn)的假設(shè)，我們推算出2021-2024年平均每年的砍伐面積在2.5萬公頃左右（大于新種和翻新面積），且呈逐年遞增的趨勢(shì)。

樹齡結(jié)構(gòu)：目前，旺產(chǎn)期的膠樹仍占據(jù)主導(dǎo)地位，2027年旺產(chǎn)期的膠樹種植面積占比達(dá)到最大，隨后開始下降。

割膠面積：割膠面積無增長(zhǎng)，割膠面積占比逐年增加，產(chǎn)量始終難增長(zhǎng)，最大釋放產(chǎn)量遞減。

單產(chǎn)：泰國(guó)的膠樹由于缺乏養(yǎng)護(hù)，單產(chǎn)逐年下降。

泰國(guó)：產(chǎn)量、出口環(huán)比下降

1-6月泰國(guó)天然橡膠及混合膠產(chǎn)量折干237.1萬噸，環(huán)比-13.4%。

1-6月泰國(guó)天然橡膠及混合膠出口折干185.6萬噸，環(huán)比-15.5%；1-10月泰國(guó)天然橡膠及混合膠出口折干317.9萬噸，環(huán)比-5.7%。

2024年，預(yù)計(jì)泰國(guó)天然橡膠及混合膠出口量環(huán)比下降1.6%-4.8%，乳膠出口量環(huán)比顯著下降。

印尼：出口環(huán)比下降

1-6月印尼天然橡膠及混合膠出口折干77.3萬噸，環(huán)比-18.3%。

1-10月印尼天然橡膠及混合膠出口折干134.4萬噸，環(huán)比-9.9%。

2024年，預(yù)計(jì)印尼天然橡膠及混合膠出口量環(huán)比下降2.1%-9.2%，標(biāo)膠出口量環(huán)比顯著下降。

越南：原料依賴進(jìn)口程度增加

1-6月越南天然橡膠及混合膠出口折干67.4萬噸，環(huán)比-11.5%；凈出口折干12.1萬噸，環(huán)比-48.7%。

1-10月越南天然橡膠及混合膠出口折干142.0萬噸，環(huán)比-9.9%；凈出口折干38.9萬噸，環(huán)比-38.5%。

2024年，預(yù)計(jì)越南天然橡膠及混合膠出口量環(huán)比下降8.6%-11.2%，SVR3L和SVL10出口量環(huán)比顯著下降。

非洲：出口環(huán)比增加，但不及預(yù)期

非洲五地（科特迪瓦、加納、利比里亞、尼日利亞、喀麥?。?/span>1-10月累計(jì)出口折干145.3萬噸，環(huán)比+7.8%。

科特迪瓦上半年受高溫干旱影響，產(chǎn)量不及預(yù)期， 2024年，預(yù)計(jì)非洲五地天然橡膠及混合膠出口量環(huán)比增加3.0%-7.0%。

其他國(guó)家：馬來、緬柬出口增加

1-10月馬來天然橡膠及混合膠出口折干81.5萬噸，環(huán)比+7.7%；凈出口折干6.0萬噸，環(huán)比-5.3%。2024年，預(yù)計(jì)馬來天然橡膠及混合膠出口量環(huán)比增加3.9%-6.2%，混合膠出口量環(huán)比顯著增加。

1-10月緬柬天然橡膠及混合膠出口47.4萬噸，環(huán)比+6.5%。2024年，預(yù)計(jì)緬柬天然橡膠及混合膠出口量環(huán)比增加3.4%-12.4%。

天氣：拉尼娜發(fā)生時(shí)間推遲

拉尼娜：12月進(jìn)入拉尼娜的概率在70%以上，拉尼娜可能貫穿冬季至次年春季。相比之前，拉尼娜發(fā)生概率較大的時(shí)間推遲。此外，預(yù)測(cè)Nino指數(shù)＜-0.5剛好為5個(gè)月，或許不能構(gòu)成一次拉尼娜事件。

拉尼娜影響：拉尼娜會(huì)使東南亞9-11月降溫、降雨增多，12-次年5月降溫。

消費(fèi)：內(nèi)需提振VS海外累庫

中國(guó)：淺色系進(jìn)口大幅下降

整體進(jìn)口情況：2024年1-10月中國(guó)橡膠進(jìn)口（包括天然橡膠和混合橡膠）430.3萬噸，環(huán)比大幅下降16.4%，處于歷史偏低位置。

淺色膠進(jìn)口情況：2024年1-10月中國(guó)乳膠進(jìn)口27.7萬噸，環(huán)比大幅下降24.2%；煙片膠進(jìn)口11.3萬噸，環(huán)比大幅下降22.8%。

深色膠進(jìn)口情況：2024年1-10月中國(guó)深色膠進(jìn)口376.4萬噸，環(huán)比大幅下降20.0%，但與2021年、2022年進(jìn)口數(shù)量相差不大。

中國(guó)：淺色系訂單轉(zhuǎn)好，補(bǔ)庫需求支撐價(jià)格

濃乳需求：下游橡膠手套、發(fā)泡產(chǎn)品訂單三-四季度較好，但成品調(diào)價(jià)受阻。臨近春節(jié)，橡膠手套、發(fā)泡產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)淡季。

濃乳產(chǎn)量：海南濃乳生產(chǎn)利潤(rùn)較好，且濃乳-RU01價(jià)差持續(xù)走縮，預(yù)計(jì)今年濃乳產(chǎn)量多于去年。

中國(guó)：輪胎消費(fèi)環(huán)比增加0.7%

輪胎產(chǎn)量：1-11月，中國(guó)半鋼輪胎累計(jì)產(chǎn)量環(huán)比去年增加7.1%，中國(guó)全鋼輪胎累計(jì)產(chǎn)量環(huán)比去年下降3.6%，輪胎行業(yè)累計(jì)橡膠消費(fèi)量環(huán)比去年增加0.7%。

輪胎出口：1-10月，中國(guó)半鋼輪胎累計(jì)出口環(huán)比去年增加14.6%，中國(guó)全鋼輪胎累計(jì)出口環(huán)比去年增加2.4%。

中國(guó)：配套-占比下降

乘用車：1-10月，中國(guó)乘用車產(chǎn)量環(huán)比去年增加2.3%，銷量環(huán)比去年增加3.4%。

商用車：1-10月，中國(guó)商用車產(chǎn)量環(huán)比去年下降5.6%，銷量環(huán)比去年下降3.4%。

配套：2024年，配套輪胎消費(fèi)橡膠占比環(huán)比下降，商用車銷量不佳拖拽。

中國(guó)：替換-占比增加

輪胎替換：截至2024年11月，由于房地產(chǎn)業(yè)弱勢(shì)運(yùn)行，物流運(yùn)輸業(yè)同步弱勢(shì)運(yùn)行，全鋼輪胎替換需求環(huán)比小幅下滑。但是，由于汽車保有量小幅增加，半鋼輪胎替換需求環(huán)比小幅增加。

印度：消費(fèi)仍有增加的潛力

供應(yīng)：1-8月，印度橡膠產(chǎn)量環(huán)比去年增加2.0%，1-9月，印度橡膠進(jìn)口量環(huán)比去年增加21.0%。

消費(fèi)：1-8月，印度橡膠消費(fèi)量環(huán)比去年增加0.2%，印度胎企橡膠消費(fèi)量環(huán)比去年增加1.2%。

庫存：8月，印度橡膠庫存環(huán)比1月下降10.1萬噸，印度消費(fèi)仍有增加的潛力。

泰國(guó)：半鋼輪胎出口推動(dòng)消費(fèi)

消費(fèi)：1-6月，泰國(guó)橡膠消費(fèi)量環(huán)比去年下降12.1%。

輪胎：1-10月，泰國(guó)半鋼輪胎產(chǎn)量環(huán)比去年下降4.2%，全鋼輪胎產(chǎn)量環(huán)比去年下降12.2%；1-10月，泰國(guó)半鋼輪胎出口環(huán)比去年增加12.6%，全鋼輪胎出口環(huán)比去年下降1.5%。

歐盟：橡膠與輪胎進(jìn)口增量顯著

進(jìn)口：1-9月，歐盟橡膠進(jìn)口環(huán)比去年增加10.2%。

輪胎：1-9月，歐盟半鋼輪胎進(jìn)口環(huán)比去年增加12.6%，全鋼輪胎進(jìn)口環(huán)比去年增加14.5%；1-9月，歐盟與英國(guó)半鋼輪胎凈進(jìn)口環(huán)比去年增加22.4%，全鋼輪胎凈進(jìn)口環(huán)比去年增加35.2%。

美國(guó)：半鋼、全鋼輪胎進(jìn)口增量顯著

進(jìn)口：1-10月，美國(guó)橡膠進(jìn)口環(huán)比去年下降0.1%。

輪胎：1-10月，美國(guó)半鋼輪胎進(jìn)口環(huán)比去年增加3.2%，全鋼輪胎進(jìn)口環(huán)比去年增加22.0%；1-10月，美國(guó)半鋼輪胎凈進(jìn)口環(huán)比去年增加3.9%，全鋼輪胎凈進(jìn)口環(huán)比去年增加27.2%。

中國(guó)：拋儲(chǔ)&緩慢補(bǔ)庫

中國(guó)：本輪拋儲(chǔ)成交不及預(yù)期，存在三次拋儲(chǔ)

成交情況：最新一輪拋儲(chǔ)（11月29日-12月12日），預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)老全乳膠和煙片膠共10100噸左右，老全乳實(shí)際成交量為53500噸，成交價(jià)格為13700-14500元/噸；煙片膠的實(shí)際成交量為8000噸，成交價(jià)格為19100元/噸。

實(shí)際影響：回顧本輪拋儲(chǔ)的成交情況，不難發(fā)現(xiàn)，老全乳膠的成交量不及預(yù)期。我們認(rèn)為，拋儲(chǔ)成交量小并且成交價(jià)格相對(duì)偏低，更多反應(yīng)的是現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源不太緊缺，大家并沒有很強(qiáng)的意愿參與競(jìng)拍老全乳膠。另外，從2023年下半年開始，國(guó)儲(chǔ)共拋儲(chǔ)42.3萬噸老膠，期間收儲(chǔ)新膠的數(shù)量?jī)H為6萬噸，國(guó)儲(chǔ)庫存老膠或許僅余15萬噸左右，儲(chǔ)備量比10年前下降不少，未來國(guó)儲(chǔ)或有收儲(chǔ)的預(yù)期。

后市預(yù)期：預(yù)計(jì)12月24日還有一次拋儲(chǔ)。

中國(guó)：進(jìn)入補(bǔ)庫周期，緩慢累庫

干膠庫存情況：截至2024年12月，中國(guó)干膠庫存同比去年12月下降24.0%，處于歷史偏低位置。

對(duì)后市的一些看法

單邊：博弈重心階段性偏向需求，長(zhǎng)期向上空間仍存

歷史走勢(shì)：2019-2024年，05合約為主力時(shí)，RU價(jià)格在1-4月更易下跌，盤面博弈需求問題；09合約為主力時(shí)，RU價(jià)格在5-8月漲跌互現(xiàn)，盤面博弈供應(yīng)問題；01合約為主力時(shí)，RU價(jià)格在9-12月更易上漲。

2025年博弈重點(diǎn)：供需雙端，供應(yīng)端依舊是減產(chǎn)是否不可逆的老問題；需求端海外聚焦在補(bǔ)庫周期是否結(jié)束、以及EUDR的實(shí)際落地問題，國(guó)內(nèi)聚焦在收儲(chǔ)的預(yù)期和內(nèi)需提振上。

總結(jié)：RU短期會(huì)經(jīng)歷季節(jié)性的需求疲弱與停割，價(jià)格或許會(huì)有所回落；中長(zhǎng)期來看，RU還是存在向上的空間，供應(yīng)端無法驗(yàn)證，疊加隨時(shí)可能出現(xiàn)的擾動(dòng)，在需求端增速相對(duì)平穩(wěn)下，向上的趨勢(shì)將會(huì)被進(jìn)一步放大。（文/紫金天風(fēng)期貨研究所 原文標(biāo)題/【天然橡膠年報(bào)】箭在弦上）