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觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏多  整體來看，近期上量邏輯可能進(jìn)入尾聲，本周宏觀的影響占比最高，其次需要關(guān)注上游累庫水平、海外庫存數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證，另外在于驅(qū)動能否兌現(xiàn)，我們?nèi)匀怀种行云嘤^點。

宏觀：中性  川普對橡膠短期利空，但貿(mào)易戰(zhàn)的影響小于2018年，中長期二次通脹利多，但也需要關(guān)注不同政策的節(jié)奏。國內(nèi)主要關(guān)注政策力度的預(yù)期差，托底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一定是利多橡膠。

泰國產(chǎn)量：中性  泰國季節(jié)性上量一是第20周左右開始，二是第40周左右開始，持續(xù)3-8周不等，下跌概率較大。上量結(jié)束之后產(chǎn)量會隨著天氣情況而波動，歷史來看12月份泰國南部降雨仍然較多。

原料：中性  煙片對膠水、膠水對杯膠價差都已經(jīng)收窄，繼續(xù)收窄空間似乎不太大。而杯膠價格堅挺超出預(yù)期，可能是上游加工廠希望主動累庫，關(guān)注上游累庫水平。

海外需求：中性  空頭的邏輯之一是EUDR超買、超備庫存，之后會賣到中國，后市關(guān)注近期國際三季報的公布。

新倉單：偏空  10月云南天氣改善，新倉單數(shù)量預(yù)期上調(diào)。

如何去尋找底部支撐？

如何去尋找底部支撐？

下跌的原因。要想去尋找底部，首先需要尋找這一輪下跌的原因：一是季節(jié)性上量，二是膠水系需求回落，三是宏觀情緒回歸現(xiàn)實。

上量的節(jié)奏問題。首先，泰國全年的季節(jié)性上量有兩個時間點較為明顯，一是第20周左右開始，二是第40周左右開始，持續(xù)時間大約為3-8周不等，季節(jié)性上量的階段盤面下跌概率較大。其次。上量結(jié)束之后產(chǎn)量會維持高位隨著天氣情況而波動，由于12月份泰國南部降雨仍然較多，第50周前后產(chǎn)量會環(huán)比有所下滑，天氣問題結(jié)束之后產(chǎn)量再有所回升，一直到次年產(chǎn)量開始季節(jié)性下滑。

本輪杯膠較為堅挺。一般而言膠水下跌的過程中，杯膠大概率會有一定跌幅，從歷史來看大約是5泰銖左右，而這一輪杯膠反而比較堅挺，基本把NR穩(wěn)住在14000上下，猜測原因可能是上游加工廠希望主動累庫，究其原因一是上游可能庫存并不算高，二是經(jīng)歷過去年之后心態(tài)發(fā)生一定的轉(zhuǎn)變，那么對于后市杯膠的行情來看，主要關(guān)注上游累庫的水平如何。

原料的底部

煙片對膠水價差。除了第一點季節(jié)性上量的節(jié)奏之外，第二點是膠水產(chǎn)品需求走弱，尤其是煙片受到EUDR和印度需求的影響極大，而目前煙片對膠水價差已經(jīng)收窄。

水杯價差。從歷史來看，水杯價差有兩個特點，一是季節(jié)性上量時期會收窄，二是水杯價差企穩(wěn)一般來說是也是杯膠企穩(wěn)。今年水杯價差基本在10泰銖以上，主要是因為今年濃乳以及煙片需求的原因，預(yù)估目前收窄至5-10泰銖差不多合適，且到明年或許仍有走擴(kuò)的機(jī)會。

另外需要關(guān)注一下三季報的公布。空頭的邏輯之一是EUDR超買、超備庫存，之后會賣到中國。我們上次周報也提到，這個說法其實不好證實或證偽，尤其是累在國際輪胎廠終端的數(shù)量無法統(tǒng)計，如果要有明確證據(jù)的話得關(guān)注三季報的公布，時間的話就在近期了。

宏觀對橡膠的影響

宏觀對橡膠的影響

本周影響最大的因素應(yīng)該是宏觀。首先，川普對于橡膠而言短期偏利空，中期可能會有利多，主要看政策節(jié)奏。第一對橡膠影響最為直接的是貿(mào)易戰(zhàn)，2018年3月份至7月份RU下跌2000點左右，今年若繼續(xù)加征關(guān)稅則對橡膠影響更小，因為對美國輪胎、橡膠制品的出口依賴度大幅下降，輪胎僅有3%，但橡膠制品仍有17%左右的份額需要出口至美國，總體而言貿(mào)易戰(zhàn)一定是偏利空，但影響已經(jīng)遠(yuǎn)小于2018年，可能只能影響幾百點。第二，川普上臺對油價短期偏利空，通過合成膠間接影響到天然橡膠的價格。第三，中長期來看二次通脹利多商品，理論上對橡膠也有一些利多，但需要關(guān)注上述政策的節(jié)奏。反之，若民主黨上臺，則回歸到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲政策的交易。

關(guān)注國內(nèi)政策力度。國內(nèi)而言，關(guān)注這次政策力度的預(yù)期差，托底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一定是利多橡膠。

對泰國出口數(shù)據(jù)的解釋

對泰國出口數(shù)據(jù)的解釋

9月數(shù)據(jù)屬于中性。上次周報提及9月份泰國出口數(shù)據(jù)，那么公布之后基本也是符合預(yù)期，屬于中性水平而且包含季節(jié)性因素，按照-6%的全年出口增速推算泰國產(chǎn)量大約是持平或小幅增長。但根據(jù)判斷四季度出口仍有一定增量，因此我們預(yù)計泰國是會有6%左右增產(chǎn)，但是即使泰國增產(chǎn)也沒辦法彌補(bǔ)全球缺口，因此仍需要關(guān)注后續(xù)出口數(shù)據(jù)，若同比增速下滑則是利多。

四季度出口至中國比例預(yù)計有所提升。9月份數(shù)據(jù)出口至中國比例仍然較低，因為還未受到EUDR取消事件影響，因此參考這個比例并沒有意義，四季度出口至中國比例預(yù)計有所提升。

泰國出口等數(shù)據(jù)

泰國出口混合占比快速提升。除此以外，較為明顯的變化為混合占比快速提升，這也符合之前我們相對看多標(biāo)膠的預(yù)期，NR倉單快速注銷。

倉單預(yù)期上調(diào)

10月云南天氣改善，倉單預(yù)期上調(diào)

新倉單預(yù)期上調(diào)。8月份雨季結(jié)束之后，云南天氣有所改善，再加上水杯價差的擴(kuò)大，今年膠水產(chǎn)量有所增長，因此在10月份產(chǎn)量有較為明顯的增長。因此我們需要上調(diào)今年倉單的預(yù)期，總體而言接近去年數(shù)量，可能比去年略少。倉單問題可能暫時不會成為后續(xù)炒作的關(guān)鍵點，淺色膠的驅(qū)動需要關(guān)注濃乳。

膠水系跌幅較大

期貨價格維持震蕩偏弱

10月31日RU主力收盤價為17835元/噸，較上周下跌335元/噸，環(huán)比下跌1.84%。

NR主力收盤價為14200元/噸，較上周下跌240元/噸，環(huán)比下跌1.66%。

RU-NR為3635元/噸，較上周下跌95元/噸。

淺色膠價格跟跌期貨，跌幅較大

10月31日上海全乳膠價格為16950元/噸，相較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.45%。

泰國RSS3價格為24400元/噸，較上周上漲100元/噸，環(huán)比上漲0.41%。

越南3L價格為17800元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.39%。

國產(chǎn)濃乳價格為12800元/噸，較上周下跌400元/噸，環(huán)比下跌3.03%。

標(biāo)膠略強(qiáng)于混合

10月31日泰國STR20價格為2020美元/噸，較上周下跌40美元/噸，環(huán)比下跌1.94%。

泰混人民幣價格為16720元/噸，較上周下跌300元/噸，環(huán)比下跌1.76%。

RU現(xiàn)貨基差普遍走強(qiáng)

10月31日上海全乳膠-RU為-885元/噸，較上周上漲85元/噸。

泰混-RU為-1115元/噸，較上周上漲35元/噸。

越南3L-RU為-35元/噸，較上周上漲85元/噸。

混合-NR為526元/噸，較上周下跌25元/噸

NR月差走強(qiáng)，RU月差維持

10月31日RU01-05月差為-160元/噸，較上周下跌5元/噸。

NR連二-連三為-20元/噸，較上周下跌10元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：尋找支撐的過程）