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核心觀點

將當前的庫存或庫消比與2016年靜態(tài)對比，目前杯膠估值的合理區(qū)間在60-65泰銖之間，相比2016年四季度略低。

折算RU為區(qū)間為17900-19100。

當前情況下如果要復制2016年行情，需要有進一步的驅(qū)動。

2016年四季度累庫幅度不明顯，且存在天氣驅(qū)動，今年有一定概率可以復制。

2016年另外一個驅(qū)動為丁二烯、合成膠，今年可能性似乎不太大。

研究背景：不少投資者將2016年行情與今年做對比，確實2016年行情跟今年有所類似，四季度同樣在18000附近震蕩了一個多月，隨后在1月初再次沖高至22000以上，當時的驅(qū)動有哪些？當時的估值如何？那么今年后市能否復制2016年底、2017年初的沖高行情？

研究方法：我們將對比今年與2016同期的基差、月差以及其他價差變動，觀察異同點。

研究不足以及問題：宏觀環(huán)境不同無法精確定價；數(shù)據(jù)無法做到精準。

對比2016年，目前合理的估值是多少？

通過對比2016年庫存或庫消比，目前杯膠估值在60-65泰銖之間相對合理。如何定價橡膠？一般來說，首先以杯膠的價格定價深色膠，再加上深淺色價差或者非標基差定價淺色膠。那么杯膠如何定價？從邏輯上來說，商品價格和庫存或者庫消比呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

（在進行對比之前，仍有兩個問題，一是庫存選擇哪里的庫存？首先中國庫存是必須的，但近兩年泰國庫存、國際下游庫存變動也相對較大，但是其中國際下游庫存不好統(tǒng)計，因此這里采用中國和泰國庫存之和，其中泰國庫存采用工業(yè)經(jīng)濟局公布的指數(shù)進行擬合。二是為什么不選成品價格對比而是選擇杯膠，首先是成品種類太多，其次是杯膠價格交易充分，相對更加客觀。）

先看庫存，按照上述計算方法，目前庫存屬于高于2016年同期、但是低于近五年數(shù)據(jù)，因此杯膠的定價應(yīng)該是在55-65泰銖之間。再看庫消比，2016年底庫消比約為11.6%，而目前庫消比為11.8%，相對比較接近，因此杯膠的定價應(yīng)該在60-70泰銖之間。綜上，杯膠目前估值在60-65泰銖相對合理。（庫存隨時變動且價格包含市場預期，只是提供一種思考方式）

折算深色膠的價格。2016同期上游加工出口利潤波動中樞基本是在0-50美金，取我們中間平均值25美金計算當前的深色膠價格。那么折算NR為14500-15700，混合為16400-17600。

折算RU的區(qū)間為17900-19100。深色膠定價之后，我們根據(jù)深淺色庫存比來定價全乳與混合的價差。當前的深淺色庫存比相比2016年更高，2016年同期全乳-混合膠價差在負500至0左右，因此全乳-混合的區(qū)間理論上在500-1000左右較為合適，折算全乳膠為17150-18350。而2016年RU-老全乳基差為2000左右，基差不太好直接對比，因為隨著2017年之后期現(xiàn)商的進入，將基差顯著收窄，因此只能跟近兩年對比，如果不收儲的情況下，老全乳對RU基差就是在-500到-1000左右，那么RU的區(qū)間就是17900-19100之間。

2016年四季度還有哪些驅(qū)動？

庫存驅(qū)動。2016年四季度累庫幅度并不大，而2017年之后則庫存大幅增長，這也導致了暴漲之后大跌的行情。今年來看，目前庫存累庫時間點偏晚，但是在拋儲的影響之下，庫存累庫幅度難以確定，需要進一步觀察。

2016年底天氣驅(qū)動。最明顯的驅(qū)動就是泰國南部的降雨，第一場大規(guī)模降雨是在2016年12月初，隨后減少，第一場大規(guī)模降雨是在2017年1月初，RU的兩次大幅上漲都是跟隨降雨引發(fā)，啟動時間完全匹配。2016年12月份的NINO指數(shù)為-0.7左右，而目前NOAA預測可能性較大的范圍在-0.4到-0.6左右。

另外一個驅(qū)動是合成膠。2016年9月底左右，丁二烯就開始了第一輪行情，在10月份有所調(diào)整之后繼續(xù)沖高，12月份之后天膠漲幅不及丁二烯以及合成橡膠。而今年似乎合成膠驅(qū)動的可能性不大。（文/大地期貨研究院 原文標題/橡膠專題：對比2016年估值與驅(qū)動）