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核心觀點(diǎn)

8月底的橡膠行情似曾相識(shí)，但與往年暴漲暴跌不同，而是穩(wěn)步上漲千點(diǎn)左右。

RU/NR的上漲主要是受到國際需求回暖、宏觀環(huán)境的影響，再疊加泰南的降雨炒作、09交割壓力已經(jīng)消化，存在基本面支撐，總體仍然持偏多觀點(diǎn)。

BR的上漲受資金影響較大，有消息面的刺激但無法解釋如此大的行情波動(dòng)。

BR上市之后，RU/NR波動(dòng)率很多次都是由BR引發(fā)的，但往往這種上漲后市可能面臨一定回調(diào)，回調(diào)幅度跟天膠基本面有關(guān)，因?yàn)闈q幅太大脫離了基本面、或者節(jié)奏太快，會(huì)有比較大的負(fù)反饋。

溫水煮青蛙，左腳踩右腳

橡膠三兄弟又在8月底成為明星品種，市場(chǎng)參與者直呼這行情似曾相識(shí)，但也有很大區(qū)別，今年的行情被稱為“溫水煮青蛙”，在以前橡膠行情往往體現(xiàn)為大漲幾天后回調(diào)幾天，而今年8月份以來每天100多點(diǎn)的漲幅根本不回頭，可能是跟持倉量比較少有關(guān)，沒有大量資金進(jìn)場(chǎng)扭曲價(jià)格，導(dǎo)致價(jià)格更加貼近商品價(jià)值，更加反映真實(shí)的基本面變化，直到今天持倉量才有明顯的變動(dòng)；也可能是市場(chǎng)觀點(diǎn)過于一致，橡膠在宏觀的配合之下確實(shí)找不出利空點(diǎn)。

BR上市之后，只要名字里面帶橡膠的，都可以互相進(jìn)入上漲循環(huán)，也就是“左腳踩右腳”。去年以來，RU/NR波動(dòng)率很多都是由BR引發(fā)的，如2023年8月、2024年6月，但往往這種上漲后市可能面臨大幅回調(diào)，因?yàn)闈q幅太大脫離了基本面，會(huì)有比較大的負(fù)反饋。

天然橡膠

天然橡膠的上漲比較好理解，我們?cè)?/span>8月份的報(bào)告以及周一發(fā)給客戶的點(diǎn)評(píng)中已經(jīng)提及。一是宏觀比較配合，交易降息邏輯。二是國際需求起來了、內(nèi)外價(jià)差又拉開了，除了8月初關(guān)注到的EUDR、印度需求之外（7月份泰國出口印度猛增），上游泰標(biāo)賣到國際的價(jià)格也起來了，包括非洲賣國際也價(jià)格略高。三是我們之前跟蹤的印尼價(jià)格沒起來，這是我們之前覺得可以漲不太高的原因，但現(xiàn)在來看，上游賣的印尼橡膠數(shù)量很少，對(duì)盤面壓制力度不大。

另外，關(guān)于產(chǎn)區(qū)的天氣問題，一是8月中旬泰南降雨不太多，但到月底近兩天泰國南部降雨明顯增加，9月初會(huì)少一點(diǎn)，新聞上泰國洪澇災(zāi)害較多，但對(duì)于橡膠的產(chǎn)量影響難以驗(yàn)證；其他地區(qū)，尤其是泰東北、云南海南，9月初降雨反而會(huì)增加，之前報(bào)告就提及NOAA預(yù)測(cè)10月份降雨會(huì)比較多，可能是拉尼娜的因素，因此后面的降雨量還是有可以炒作的內(nèi)容。

橡膠這輪行情跟以前行情非常不一樣，甚至沒有回調(diào)，我們認(rèn)為沒有回調(diào)的原因是：一是9-1價(jià)差已經(jīng)拉開，09交割壓力已經(jīng)消化。二是NR印尼橡膠到期壓力要到9月底才體現(xiàn)，因?yàn)?9合約到期印尼膠還不算太多，NR10合約才會(huì)有明顯增加。

關(guān)于深淺色套利，我們還是維持周報(bào)中的觀點(diǎn)，認(rèn)為反套邏輯仍然存在。

總的來說，目前橡膠的國際需求開始起來、內(nèi)外價(jià)差拉開，配合宏觀就開始穩(wěn)步上漲，沒有任何回調(diào)，市場(chǎng)分歧沒有很大，只是基本面確實(shí)是還不錯(cuò)。周一的點(diǎn)評(píng)中給客戶的建議是再往上看500點(diǎn)左右，這輪行情時(shí)間上暫時(shí)看到九月上旬，因?yàn)榫旁律涎鱾€(gè)產(chǎn)區(qū)還要下雨，然后月底可能去交易NR印尼膠到期的行情，還要看看實(shí)際降息的幅度，有可能到那個(gè)時(shí)候再回調(diào)一下，但受到BR的影響，節(jié)奏有可能加快，波動(dòng)率加大。

合成橡膠

BR上漲的導(dǎo)火索可能是兩油上調(diào)出廠價(jià)，BR的裝置也有臨時(shí)停車，但損失的產(chǎn)能占比不大。在上漲之前BR的利潤(rùn)很差，虧損在1000塊錢左右，開工率偏低的情況下社會(huì)庫存維持在中性水平，說明如果給出利潤(rùn)則會(huì)相對(duì)過剩，因此不給利潤(rùn)也是合理的，倉單如果偏少上又有信用倉單的壓制，所以資金想在近月搞事情可能性較小了。上漲之后，BR生產(chǎn)利潤(rùn)仍然是處于虧損狀態(tài)，只能說還是處于正常的價(jià)格范圍之內(nèi)波動(dòng)，只是盤中給出無風(fēng)險(xiǎn)交割利潤(rùn)，估值略偏高。

丁二烯的價(jià)格變動(dòng)并沒有很大，海外的價(jià)格反而是走弱的，因此理論的進(jìn)口利潤(rùn)逐步增加，從邏輯上來說丁二烯的供應(yīng)是邊際寬松的。

持倉量來看，今天先增倉后減倉，資金行為比較明顯，可能光從基本面不能完全解釋如此大的行情波動(dòng)。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠熱點(diǎn)評(píng)論：橡膠為何能夠領(lǐng)漲商品？）