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報告要點

對橡膠膠價的看法：

進入7月-9月，是橡膠產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)的逢低布局多單的時間點。

多方因素：市場預(yù)期因為天氣等因素產(chǎn)量減產(chǎn)。收儲輪儲的預(yù)期利多。517地產(chǎn)政策需求偏多預(yù)期。RU對標膠的升水幅度基本壓縮到比較低的階段。

空方因素：國內(nèi)需求的現(xiàn)實偏軟。供應(yīng)因為價高減產(chǎn)預(yù)期可能變成增產(chǎn)預(yù)期。

對膠價的影響：

主要關(guān)注地產(chǎn)政策的落實對橡膠需求的利多力度，以及天氣和價格對產(chǎn)量影響的邊際變化量。

上半年橡膠價格上漲后，下半年做多的風險增大，收益預(yù)期降低，做多賠率降低。

總體看多比空好。需要等待向上驅(qū)動。需要產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)的逐步跟蹤驗證。

藝術(shù)品市場百年經(jīng)驗的啟示：行業(yè)規(guī)律的相似性

History does not repeat itself，but it does often rhyme。

馬克·吐溫：歷史不會重演,但總會驚人的相似。

這是我翻閱《名利場:1850年以來的藝術(shù)品市場》的強烈感受。

他山之石,可以攻玉。

藝術(shù)品市場的價值規(guī)律，和股票投資，商品投資，核心思路有很多是相似的。

作者Godfrey Barker 是一位藝術(shù)評論家，作家。他研究藝術(shù)品市場三十余年。1982-1997年之間，擔任英國保守黨藝術(shù)部長的藝術(shù)市場顧問。他在蘇富比和華萊士收藏館講學。

我們可以推斷，作者在藝術(shù)品市場經(jīng)驗豐富。

規(guī)律特征一：資產(chǎn)輪動

該書描述了自1850年至今的重大藝術(shù)品交易事件。并對藝術(shù)市場的交易規(guī)則、交易背后的復(fù)雜的社會狀況等進行了深入分析。作者詳盡考察從1850年至2011年高端藝術(shù)市場的畫作交易，并進而得出結(jié)論：藝術(shù)品價格上漲最快的時期，不是世界經(jīng)濟普遍繁榮之時。就杰作而言，在股市及其他投資方式低迷之時，其價格上漲最為迅猛。

“過去三十年的經(jīng)驗已經(jīng)表明，進入藝術(shù)市場的最佳時機是在華爾街崩盤之際；在這樣的時候，資金都在尋找新的投資領(lǐng)域。1987年和2000年的事實表明，藝術(shù)品市場更是一個逆循環(huán)的市場。在股市暴跌之后，資金會從華爾街轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)和藝術(shù)品、黃金以及珠寶。1975年以來，藝術(shù)品和房產(chǎn)價格上漲的年份，大都是股市低迷之時?！?/span>

1987年至1990年：這一時期被認為是自20世紀20年代以來最大的一次藝術(shù)品市場繁榮期。藝術(shù)品價格卻急劇上升。主要的觸發(fā)因素在于，1987年美國股市黑色星期一，大幅的市場動蕩導致部分資金撤離，配置在波動性更小收益率更加穩(wěn)定的資產(chǎn)上。這導致了藝術(shù)品市場價格的顯著上漲。

1987年至1990年期間，印象派和現(xiàn)代藝術(shù)作品的價格顯著上漲。例如，皮埃爾-奧古斯泰·勒龐的《蒙娜麗莎的舞女》在1990年以7800萬美元的價格創(chuàng)下紀錄。戰(zhàn)后和當代藝術(shù)風格在這一時期也表現(xiàn)出色。從1985年到1989年，這些風格的藝術(shù)品以實際年增長率42%的速度增長，達到1989年的水平661。版畫市場在這段時間內(nèi)也表現(xiàn)強勁。從1985年到1990年，版畫市場的年實際增長率達到了18.0%，并在1989年末達到了224的指數(shù)。1990年的時候，德加、莫迪里阿尼、梵高、雷諾阿等作品的價格上漲到前所未有的高價，比1980年上漲了五到十倍。

2005年1月—2008年10月，這是一個藝術(shù)品繁榮期：高端的當代藝術(shù)品價格飆升426%，中等的現(xiàn)當代藝術(shù)品價格飆升339%。而在同一時期，道瓊斯指數(shù)由2005年的10500點上升到2007年10月的14279點，最高上升了36%，隨后又跌至2008年10月的8579點。

2008年金融危機期間：在2008年全球金融危機期間，標準普爾500指數(shù)暴跌37.5%，而藝術(shù)指數(shù)僅下跌了4.5%。這表明，在股市低迷時，藝術(shù)品市場的波動性較低，相對穩(wěn)定。

2015年6月之后，中國股市出現(xiàn)下跌。2016年-2017年多地房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了上漲。

正是資產(chǎn)配置在不同市場之間輪動的生動注解。

股票的行業(yè)輪動：

2014年Q4金融股的上漲。2015年互聯(lián)網(wǎng)金融板塊的上漲。

2019年-2020年新能源和光伏板塊的大幅上漲。

2021年-2023年醫(yī)藥消費板塊的較長時間和較大幅度的下跌。煤炭等板塊較大幅度上漲。

2024年的紅利資產(chǎn)的上漲，中證2000指數(shù)代表的小盤股板塊的下跌。

商品的輪動：

2015年Q4黑色系螺紋鐵礦焦煤焦炭大幅上漲，2016年Q4橡膠的大幅上漲。

2024年黃金白銀銅的顯著上漲，螺紋鐵礦焦煤焦炭下跌。

我們認為，這可能是資金在資產(chǎn)保值，資產(chǎn)增值需求的自發(fā)演繹。

規(guī)律特征二：長期投資的價值

持有的時間長，持有藝術(shù)品的風險將會降低。收藏藝術(shù)品達二十至二十五年的買家賺到的錢最多。正如佳士得向客戶們展示的格言：“五年收回成本，十年翻上一番，之后就會賺上好幾倍?！?/span>

莫奈《墨爾斯》：在2019年5月紐約蘇富比拍賣行的拍賣中，以1.107億美元（約合7.6億元人民幣）的價格成交。這幅畫的匿名賣家于1986年以253萬美元購得此畫，總回報率達4300%。該畫是莫奈著名的“草堆”系列畫作之一，創(chuàng)作于1890年，最初由芝加哥一個富有的家庭直接從莫奈的經(jīng)銷商手中購得。

凱恩斯：著名宏觀經(jīng)濟學家約翰凱恩斯（John Maynard Keynes）喜歡收藏名畫和古籍。他一有機會就買入名家的繪畫作品。他既有藝術(shù)的動機，也有投資考慮。凱恩斯更加擅長買古籍善本，因為他是學術(shù)圈的人，能判斷典籍的重要性與版本的稀缺性（凱恩斯收藏了一千三百多本善本書和手稿，主要涉及十六至十七世紀著名文學家、哲學家和科學家，如休謨、牛頓、洛克、邊沁和穆勒的著作）。對于美術(shù)作品，他自認為不夠內(nèi)行，所以只買名作(他購買了塞尚、馬蒂斯、畢加索、雷諾阿的畫作)。這個特點，恰好比較好地吻合了藝術(shù)品行業(yè)的規(guī)律（名作升值幅度更大）。1917-1946年間，凱恩斯投入約1.3萬鎊，購買了135幅畫。2013年估算這批畫作總值7000萬鎊。若以名義投資報酬率來看，每年平均約9.8%。從凱恩斯的案例來看，長期持有名畫，收益與長期持有股票相當。

英國鐵路養(yǎng)老基金：在1976年的英國通脹率達到26%后，英國鐵路養(yǎng)老基金失去對貨幣和股票的信心，轉(zhuǎn)而進入新市場——藝術(shù)品，它將4%的基金配置在藝術(shù)品上，總值為4000萬英鎊。當時英國經(jīng)濟正處于石油危機之后的衰退低谷，該基金在藝術(shù)市場的二十五個領(lǐng)域方向上進行了配置。由于借助了外部專家顧問，因此這只基金買下的都是杰作。就藝術(shù)投資而言，其業(yè)績非常突出。在1974年——1996年間，年度實際回報率為13.11%。許多藝術(shù)品創(chuàng)下了藝術(shù)家的個人記錄，而有些非常出名的藝術(shù)品，其售出價格達到了預(yù)估價的7倍之多。

商品有什么比較突出的長期投資案例？

1986 年 12 月，李嘉誠通過當時的和記黃埔以 32 億港元收購了加拿大老牌石油公司赫斯基能源（Husky Energy）52%的股權(quán)，當時國際油價只有每桶 11 美元左右。這筆交易被譽為“李嘉誠一生中最偉大的投資之一”。

經(jīng)過多年發(fā)展，赫斯基能源成為加拿大最大的綜合型能源公司、世界 500 強企業(yè)。自收購以來，長和系從赫斯基能源獲得了 80 多億美元分紅。

2020 年 10 月 25 日，加拿大油砂生產(chǎn)商 Cenovus Energy 宣布，將以約 38 億加元（約合人民幣 193.28 億元）的價格，通過一次全股票交易收購赫斯基能源。包含股票交易和公司債務(wù)在內(nèi)，該交易總規(guī)模達 236 億加元（約合人民幣 1199 億元）。

交易完成后，李嘉誠和他的長江和記將持有合并后公司約 27%的股份。合并后的公司將以 Cenovus Energy 的名義進行運營，總部仍位于加拿大阿爾伯塔省的卡爾加里，并成為加拿大第三大石油和天然氣生產(chǎn)商，以及加拿大第二大煉油商。

紫金礦業(yè)已經(jīng)成功收購并運營了多個海外礦山項目。

2014年收購了科盧韋齊銅礦的72%權(quán)益。

2015年收購了卡莫阿銅礦的45.1%權(quán)益以及波格拉金礦的47.5%權(quán)益。

2019年收購了Timok銅金礦的全部權(quán)益。

2020年收購了武里蒂卡金礦的100%權(quán)益和西藏巨龍銅礦的50.1%權(quán)益等。

此外，2022年，公司收購了阿根廷3Q鋰鹽湖100%權(quán)益。這是紫金礦業(yè)在國際收購的第一處鋰資源。

銅價從2011年7.66萬高點，下跌到2014年年底4.6萬元，2015年年底的3.65萬元。紫金礦業(yè)基本上都是在資源品價格較大幅度下跌過程中，進行逆周期布局的經(jīng)典案例。

規(guī)律特征三：安全投資原則

有些研究者分析了日本人在藝術(shù)投資上所犯的錯誤，說他們幾乎違反了所有的安全投資原則。這些原則是：只買出色的作品，不買三流作品。高價收購，但不要創(chuàng)造價格記錄。不要太快轉(zhuǎn)手。記得最少收藏十年的告誡。如果有交易商因為價格過熱而退出市場，在這樣的市場里面收購要小心。

只買出色的作品：購買藝術(shù)品時，應(yīng)該選擇那些藝術(shù)價值高、歷史意義深遠或具有獨特風格的作品。這些作品更有可能隨著時間的推移而增值。

統(tǒng)計學家羅賓·達西對從1975年來的10萬次藝術(shù)品拍賣記錄作了分析，發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品年化收益率只有5.8%。藝術(shù)品投資收益率不如股票與房地產(chǎn)。全球頂端2%的藝術(shù)品市場，三十年內(nèi)的靜態(tài)投資回報率是1560%。通常的中低端藝術(shù)品三十年投資回報率是780%。

中國藏家們的主要興趣集中在中國的經(jīng)典藝術(shù)品。2017年，北京保利秋季拍賣齊白石《山水十二條屏》，拍出9.315億元人民幣的紀錄；2019年香港佳士得秋拍常玉作品，拍出3.04億港元。經(jīng)典作品的漲幅，大于邊緣類作品。

房地產(chǎn)：

一線城市漲幅大于二三線漲幅，大于四線漲幅。

市區(qū)核心區(qū)域房價漲幅大于邊緣區(qū)域。

房價下跌時，遠郊跌幅遠大于市區(qū)核心區(qū)域。

股票：

買茅臺，格力電器，美的集團，恒瑞醫(yī)藥等高ROE公司，長期持有的收益，比持有垃圾股的長期收益均值要高。波動回撤也相對小。

股票指數(shù)增強：

提高基本面改善的行業(yè)板塊的配置比例，收益要比指數(shù)要高。

按此構(gòu)思，可以做類似的滬深300，中證500，中證1000指數(shù)增強策略。

藝術(shù)品市場規(guī)律對商品的啟示

藝術(shù)品市場規(guī)律對對商品的啟示：

買供應(yīng)格局好壟斷度高的，賣供應(yīng)格局差的。

買庫存低的，賣庫存高的。

買期貨比現(xiàn)貨低的，賣期貨比現(xiàn)貨高的。

諸如此類的各種策略，有利于提高策略的勝率和賠率，有利于取得穩(wěn)健的正向收益。

藝術(shù)品市場規(guī)律對橡膠的啟示：

買銅拋橡膠，買鐵礦拋橡膠，長期收益為正。

買銅拋橡膠背后的核心邏輯在于，近10年來，銅的供應(yīng)格局是偏緊的。橡膠的供應(yīng)格局是寬松的，結(jié)構(gòu)性過剩的。銅和橡膠對于中國的需求，雖然下游有較大差異，整體節(jié)奏是類似的，高相關(guān)的。

（未來銅的供應(yīng)局面仍然偏緊。而橡膠的供應(yīng)預(yù)期邊際持平或者減少。因此這一策略可能需要動態(tài)調(diào)整。）

買鐵礦拋橡膠背后的核心邏輯在于，鐵礦的供應(yīng)格局雖然是儲量極大，但產(chǎn)量是幾大礦山集中供應(yīng)的。橡膠的供應(yīng)格局是幾百萬膠農(nóng)各自自主決策的，難以統(tǒng)一供應(yīng)節(jié)奏。需求方面，橡膠的下游主要來自于房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的重卡運輸市場，需求波動的節(jié)奏是高度相關(guān)的。另外考慮到此頭寸巨大的升貼水展期收益，造成了做這一策略的群體長期波段收益比較好。

（未來鐵礦石供應(yīng)局面邊際變差。而橡膠的供應(yīng)預(yù)期邊際持平或者減少。因此這一策略需要調(diào)整。比如考慮動態(tài)調(diào)整，波段操作。）

買20號標膠現(xiàn)貨拋RU，核心的邏輯在于橡膠的供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性過剩。另外考慮到此頭寸比較好的升貼水展期收益，造成了這一策略長期波段收益比較好，也比較穩(wěn)定。即便該策略2016年年底的出現(xiàn)了近10年比較大的浮動回撤，最終也是盈利了結(jié)了頭寸。只有部分現(xiàn)貨商因為期貨端保證金不足而中途離場。

對橡膠膠價的看法

進入7月-9月，是橡膠產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)的逢低布局多單的時間點。

多方因素：市場預(yù)期因為天氣等因素產(chǎn)量減產(chǎn)。收儲輪儲的預(yù)期利多。因為517地產(chǎn)政策需求偏多預(yù)期。RU對標膠的升水幅度基本壓縮到比較低的階段。

空方因素：國內(nèi)需求的現(xiàn)實偏軟。供應(yīng)因為價高減產(chǎn)預(yù)期可能變成增產(chǎn)預(yù)期。

對膠價的影響：

主要關(guān)注地產(chǎn)政策的落實對橡膠需求的利多力度，以及天氣和價格對產(chǎn)量影響的邊際變化量。

上半年橡膠價格上漲后，下半年做多的風險增大。收益預(yù)期降低，做多賠率降低。

總體看，多比空好。需要等待向上驅(qū)動。需要產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)的逐步跟蹤驗證。（文/五礦期貨微服務(wù) 原文標題/橡膠：藝術(shù)品市場百年經(jīng)驗的啟示）