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觀點小結(jié)

核心觀點：中性  整體來看，基本面與上周變化并不太大，原料基本已經(jīng)初步企穩(wěn)，短期有可能會有天氣炒作，但后市NR面臨印尼膠到期的問題需要解決，總的來說仍然維持震蕩偏弱格局，但下方空間相對有限。

產(chǎn)區(qū)：中性偏多  原料和水杯價差均止跌，天氣改善已經(jīng)不會是后市主要利空因素，而且未來兩周有可能短期受到降雨影響。

驅(qū)動：中性  兩個顯性的驅(qū)動指標(biāo)已經(jīng)都兌現(xiàn)，需要等待新的驅(qū)動。

濃乳：中性  濃乳價格基本企穩(wěn)，底部在抬升，但后市濃乳或許沒有很明顯的需求爆發(fā)點，甚至泰國手套庫存略偏高。

庫存：中性  庫存底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)，但不會很快累庫。

NR：偏空  NR印尼膠的問題仍然有待價格解決。

產(chǎn)區(qū)天氣和泰國原料

泰國原料止跌

原料和價差均止跌。本周原料基本已經(jīng)止跌，水杯價差已經(jīng)持穩(wěn)，維持在5泰銖左右（圖中的泰國中央市場膠水價格偏高，因此水杯價差略高）。從邏輯上來說，水杯價差4泰銖以下會導(dǎo)致膠水轉(zhuǎn)換成為杯膠，因此該價差存在一定支撐，除非是濃乳價格崩盤較為嚴(yán)重，短期會把價差繼續(xù)往下打。

天氣是否還有繼續(xù)改善的空間？本次原料的下跌與天氣存在一定關(guān)系，因此天氣是否還有利空因素沒有出盡是對行情有指導(dǎo)意義。從泰國天氣來看，南部降雨已經(jīng)屬于正常范圍，對干旱有所緩解，但土壤濕度仍然略偏低。后市泰國東北預(yù)計降雨偏多，泰國南部有一定不確定性，兩個模型給出不同的降雨預(yù)測?？偠灾?，泰國天氣已經(jīng)處于相對正常范圍，天氣或許不會是主要的利空因素，而且未來兩周有可能短期受到降雨影響。

濃乳的底部抬升

濃乳的底部抬升。膠水今年并沒有繼續(xù)再下跌，其中很重要的原因是今年濃乳價格相對堅挺，且底部相對抬升。本來我們預(yù)計相比往年底部抬升，底部大約在9000左右，結(jié)果在10000附近就能夠企穩(wěn)。從濃乳全球平衡的角度來看，主要是因為泰國本土對于膠水系產(chǎn)品需求量的增加，再加上去年低庫存和其他地區(qū)的弱復(fù)蘇，導(dǎo)致濃乳今年的底部一定是抬升的。

濃乳下游的手套是否存在風(fēng)險

泰國手套存在一定的庫存風(fēng)險。從泰國工業(yè)指數(shù)、泰國手套企業(yè)財報來看，泰國手套庫存都處于相對偏高的位置，前期濃乳的高價或許已經(jīng)透支一部分需求。但是馬來的需求正在緩慢恢復(fù)，因此后市濃乳的價格或許沒有很明顯的爆發(fā)點，甚至有一定的庫存偏高的風(fēng)險。

加工利潤修復(fù)以及去庫放緩

目前顯性的驅(qū)動指標(biāo)已經(jīng)都兌現(xiàn)了

兩個顯性的驅(qū)動指標(biāo)已經(jīng)都兌現(xiàn)了。上半年最強的兩個顯性驅(qū)動指標(biāo)為內(nèi)外價差和加工利潤，本質(zhì)是上游的減產(chǎn)和海外一季度補庫，而目前通過國內(nèi)價格的上漲、原料價格的下跌已經(jīng)完全修復(fù)了價差，因此從邏輯上來看，下一輪趨勢上漲就需要等待下一輪驅(qū)動，目前是在尋底的過程中。

國內(nèi)的去庫有所放緩

國內(nèi)去庫有所放緩。國內(nèi)的去庫速度有所放緩，6月份累計去庫7-8萬噸左右，環(huán)比5月份去庫放緩，而近幾年來歷史均值是去庫4萬噸，雖然是大于歷史均值，但前期的高價已經(jīng)計價，前期市場對于去庫預(yù)期太強。

庫存底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)，但不會很快累庫。去庫放緩主要的因素在于，一是越南膠的進口開始增加，二是指標(biāo)開始進入云南庫存，總的來說在季節(jié)性和加工利潤修復(fù)的同時，進口量在逐步增加，庫存底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)，但要很快面臨累庫的可能性也不大。

越南今年的平衡

越南出口數(shù)量

越南出口數(shù)量同比偏少。累計同比來看，越南出口是同比偏少的，這與我們?nèi)ツ昴陥笾械念A(yù)期相一致，主要的原因是去年上游去庫相對較為徹底，而今年出口量一定是同比減少的，更別說新年底還未完全上量的時間段。再加上進口柬埔寨的數(shù)量沒有明顯增加，因此截至到5月份同比減少是正常的，全年或許略少或持平。

越南本土需求的增長

越南本土需求的增長。除了供應(yīng)端的問題之外，越南的輪胎出口增速也極高，主要是輪胎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到成本更低的地區(qū)，而越南是近兩年增速極高的地區(qū)。那么這就導(dǎo)致了本土消費量的明顯增長，這也會進一步導(dǎo)致出口量的減少。

期貨價格震蕩偏弱

期貨價格維持震蕩偏弱

7月11日RU主力收盤價為14685元/噸，較上周下跌225元/噸，環(huán)比下跌1.51%。

NR主力收盤價為12290元/噸，較上周下跌265元/噸，環(huán)比下跌2.11%。

RU-NR為2395元/噸，較上周上漲40元/噸。

淺色膠價格跟跌期貨，濃乳價格企穩(wěn)

7月11日上海全乳膠價格為14300元/噸，相較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.69%。

泰國RSS3價格為18050元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.37%。

越南3L價格為14750元/噸，較上周下跌250元/噸，環(huán)比下跌1.67%。

國產(chǎn)濃乳價格為10200元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.97%。

深色價格跟跌期貨

7月11日泰國STR20價格為1705美元/噸，較上周下跌25美元/噸，環(huán)比下跌1.45%。

泰混人民幣價格為14250元/噸，較上周下跌320元/噸，環(huán)比下跌2.2%。

RU基差小幅走弱

7月11日上海全乳膠-RU為-385元/噸，較上周上漲125元/噸。

泰混-RU為-435元/噸，較上周下跌95元/噸。

越南3L-RU為65元/噸，較上周下跌25元/噸。

混合-NR為250元/噸，較上周下跌18元/噸

月差維持震蕩

7月11日RU09-01月差為-1175元/噸，較上周持平。

NR連二-連三為-85元/噸，較上周下跌5元/噸。（文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：尋找新的底部和驅(qū)動）