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合成橡膠市場預(yù)期的三次轉(zhuǎn)變

1.合成橡膠8月底9月初的突發(fā)上漲

23年8月31日夜盤，合成橡膠大漲10%，

23年9月1日夜盤，合成橡膠大漲12%。兩天漲約2200元。

天然橡膠主力漲約1085元。漲勢罕見。

在我們看來，8月31日到9月1日當(dāng)時可能的市場上漲原因，或是市場預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫存預(yù)期1-2周內(nèi)比較少，引發(fā)市場快速上漲。合成橡膠大漲帶動了天然橡膠和20號膠的上漲。

或者是市場對宏觀政策預(yù)期，對商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動天然橡膠上漲。類似品種還有氧化鋁期貨主力等。

合成膠行業(yè)方面，23年8月31日，鎮(zhèn)海煉化、上海石化、揚(yáng)子石化丁二烯出廠價執(zhí)行7600元/噸。與8月30日持平。周度數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)高順順丁裝置平均開工負(fù)荷67.49%，較前一周開工負(fù)荷走高5.15個百分點。順丁橡膠停車檢修裝置基本已經(jīng)重啟，整體貨源供應(yīng)充足。

天然橡膠RU多方認(rèn)為，對比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。

在我們看來，上漲的理由似乎并不堅實。價格能否順利傳導(dǎo)到下游概率存疑。短期猛烈的上漲，雖然對市場的預(yù)期產(chǎn)生了比較大的擾動，但也確實給了生產(chǎn)商比較好的產(chǎn)品賣出套期保值，鎖定加工利潤的機(jī)會。

2.供應(yīng)裝置重啟和需求抵觸導(dǎo)致 市場預(yù)期轉(zhuǎn)變

合成橡膠大幅上漲之后，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈并未發(fā)現(xiàn)合成膠庫存偏緊。而輪胎下游一直表現(xiàn)平淡，對短期的價格大幅上漲難以消化。產(chǎn)業(yè)鏈對價格能否順利傳導(dǎo)信心不足。需求端采買節(jié)奏放緩，且剛需零采。

由于供應(yīng)端揚(yáng)子石化開車以及四川石化順丁裝置的逐步重啟，市場預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)。價格承壓下行。

2023年9月初大漲以后逐級回落。9月下旬以來，順丁橡膠價格走勢整體回跌，11月價格跌幅擴(kuò)大。

3.產(chǎn)業(yè)利潤壓縮，市場預(yù)期再次可能發(fā)生變化

供應(yīng)端可能收縮的預(yù)期：加工價差大幅收縮，民營工廠可能降低開工負(fù)荷。

成本支撐：隨著價格下行，成本端支撐作用逐漸顯現(xiàn)，價格下行幅度或有所趨緩。

按照我們的理解，順丁基本面需求平淡。隨著基本面實現(xiàn)價格扭轉(zhuǎn)概率比較低。

但接近年底，橡膠輪胎廠存冬儲備貨需求。在順丁橡膠低庫存的現(xiàn)實背景下，價格有向上波動的可能性。

策略上，可設(shè)置止損嘗試買BR2401空BR2405?；蛸I入BR虛值看漲期權(quán)。

全乳橡膠升水的定價未解決

1.2022年越南橡膠出口結(jié)構(gòu)

越南3L和10號橡膠對國內(nèi)的全乳橡膠和10號橡膠有產(chǎn)業(yè)替代作用。

QinRex數(shù)據(jù)顯示，2022年越南出口天然橡膠合計81.8萬噸，較2021年的76.1萬噸同比增加7.5%。其中，標(biāo)膠出口46.2萬噸，同比降4.7%；煙片膠出口7.2萬噸，同比降5.3%；乳膠出口28.1萬噸，同比增43%。

1-12月，越南天然橡膠出口中國合計22.5萬噸，較2021年的12.6萬噸同比增加79%。

1-12月，越南混合橡膠出口中國合計131.3萬噸，較2021年的119.5萬噸同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4萬噸，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9萬噸，同比增17%；RSS3混合出口2.1萬噸，同比則降0.7%。

綜合來看，2022年越南天然橡膠、混合膠合計出口213.1萬噸，較2021年的196.6萬噸同比增加8.4%；合計出口中國153.8萬噸，較去年的132.1萬噸同比增16%。

2023年8月份越南橡膠出口總量為22.25萬噸，環(huán)比增加1.3%，同比增長1.47%；2023年1-8月累計出口120.81萬噸，同比微增0.43%。

從以上數(shù)據(jù)來看，越南3L和10號膠產(chǎn)量增速均維持增長。

2.2023年越南橡膠出口累計同比小增1%

2023年9月份越南橡膠出口總量為19.33萬噸，環(huán)比減少13.12%，同比微跌0.06%；2023年1-9月累計出口140.14萬噸，同比微增0.37%。

2023年8月份出口至中國18.17萬噸，環(huán)比增加3.66%，同比增加11.09%；2023年1-8月累計出口中國93.88萬噸，同比增加11.76%。

從越南橡膠出口中國數(shù)據(jù)顯示整體出口進(jìn)一步攀升，中國占比超8成，主要原因在于，來源于柬埔寨、老撾等原料供應(yīng)充裕補(bǔ)充了越南膠新膠供應(yīng)體量；另一方面海外市場需求復(fù)蘇節(jié)奏緩慢等因素，出口中國市場比重繼續(xù)攀升。

進(jìn)入2023年8月以后國內(nèi)越南膠庫存整體迎來拐點，庫存總量從去庫逐漸轉(zhuǎn)為累庫趨勢。截止8月底，越南膠國內(nèi)總庫存約8萬噸左右，同比增長29%，環(huán)比增長16%。

3.2023年供應(yīng)仍然存在壓力

ANRPC最新發(fā)布的2023年10月報告預(yù)測，10月全球天然橡膠產(chǎn)量料增5.3%至154.7萬噸，較上月增加9.2%；天然橡膠消費(fèi)量料降0.8%至135.3萬噸，較上月下降0.6%。

2023年全球天然橡膠產(chǎn)量料同比增加2.3%至1492.7萬噸。其中，泰國增2.5%、印尼增1.8%、中國降1.9%、印度增3.8%、越南增4.1%、馬來西亞降2.9%、其他國家增2.8%。

2023年全球天然橡膠消費(fèi)量料同比增0.2%至1557.5萬噸。

科特迪瓦在ANRPC報告以外。截至2023年9月底，科特迪瓦橡膠出口量再次取得顯著增長，累計出口量1,097,121噸。與22年同期的932,612噸相比，累計增16.45萬噸，累計同比增17.6%。

所以，從供應(yīng)來看，2023年仍然存在壓力。

4.2023收儲的傳聞增加了升水的堅挺時長

2023年5月7日，市場預(yù)期橡膠收儲。無新聞。

2023年7月6日，市場預(yù)期橡膠收儲。無新聞。有傳聞收儲鎳和橡膠。當(dāng)日鎳和橡膠上漲。

我們判斷：國儲有一定的概率輪儲。

由于國內(nèi)橡膠大約70萬噸橡膠。再次收儲必要性不那么大。

輪儲的需求存在，賣出老的全乳膠，買入新的國產(chǎn)全乳膠。

我們判斷，由于市場出現(xiàn)了收儲的預(yù)期，增加了RU升水堅挺的時長。

5.產(chǎn)業(yè)不買貴貨，升水的回歸主邏輯并未變化

從橡膠輪胎下游來看，需求一般，供應(yīng)充分，并沒有買高升水的原料的動力。

SVR3L膠和SVR10對國內(nèi)的全乳橡膠，10號橡膠有替代作用。

從越南出口數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)業(yè)無疑已經(jīng)在逐步替代。

越南的淺色橡膠和東南亞的標(biāo)膠20號橡膠對全乳橡膠均有替代，均形成壓力。

如果產(chǎn)業(yè)不消費(fèi)高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無法維系。

但無論是2023年9月15日還是11月15日，高升水并未明顯得到壓縮。

高升水未回歸的原因，按照我們的推測，由于市場存在我們暫時未了解的事件，導(dǎo)致了市場狀態(tài)與往年的不同。

但從移倉換月的角度來看，產(chǎn)業(yè)可以通過移倉收益來賺錢，雖然回歸事件延長，但回歸仍然是大概率事件。

從持倉來看，RU持倉大約270萬噸，NR持倉約140萬噸，BR持倉約60萬噸。

按照我們的理解，至少RU的270萬噸的升水定價不合理。整體維持比較高的升水，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)可以獲得穩(wěn)定的套利空間，雖然，套利空間比往年減少。但套利運(yùn)行的主邏輯并沒有變。

6.對橡膠膠價的看法

市場轉(zhuǎn)弱。我們態(tài)度謹(jǐn)慎。單邊暫無推薦。

RU的遠(yuǎn)期升水并不合理。

基本面沒有大的矛盾。長期看難以支持升水長時間維持，短期看市場做多熱情回落。建議買NR主力拋RU2405和RU2409。

順丁橡膠方面，可設(shè)置止損嘗試買BR2401空BR2405?；蛸I入BR虛值看漲期權(quán)。（文/五礦期貨微服務(wù) 作者/張正華 原文標(biāo)題/順丁橡膠的結(jié)構(gòu)性機(jī)會）